银行业资管新规跟踪报告:理财资负均有冲击,关注细则落地

近期我们对部分银行资管新规后的反馈进行了跟踪。从对银行理财业务的影响来看,目前关注的焦点主要集中在禁止表内资管、净值化管理要求和非标限制等几方面,对银行理财资负两端的结构都会产生约束。本文从银行理财资负两端出发,梳理和分析了新规所带来的潜在影响。总体来看,具体影响程度很大程度取决于对新规一些核心内容的明确(包括保本理财的认定、净值型产品估值方法的选择以及非标资产在过渡期后安排等),预计在银行反馈意见后,后续正式稿及银监会层面的细则会对增加业务细则的可操作性,缓解银行调整压力及对金融市场、实体流动性的影响。

    支撑评级的要点

    银行理财负债端:净值化转型任重道远

    资管新规对于银行理财负债端影响主要包括禁止表内资管业务的开展以及净值管理要求两方面。其中前者影响相对有限,即使考虑严格落地(禁止银行发行保本理财产品),银行能够通过增加结构性存款、大额存单予以替代。相比之下,净值化要求影响较大,从目前银行的反馈来看,一方面存量净值化产品占比较低(7-8%,如若考虑公允价值计量的净值化产品占比更低),另一方面存量客户无论是企业或是个人对于净值化产品的接受程度有限,如果严格落地将会造成银行理财需求端的大幅收缩,因此未来对于净值化管理要求在细节上如何落地将很大程度决定银行理财业务发展走向。

    银行理财资产端:非标配置受限,权益类配置转向主动管理

    资管新规对目前现行的银行理财投资非标和权益类资产的模式会带来较大冲击。前者受困于对限制非标资产期限错配的约束,后者受制于分级产品设计和通道层数限制。从银行反馈来看,目前银行与监管就细则存在一定博弈空间,主要是针对存量非标资产的到期和合理性问题,由于非标资产久期超过1年半的过渡期,到期如若无法续接将会对实体融资造成负面影响。不过从长期来看,非标的逐步退出只是时间问题。就银行的对策而言,非标转回表内将对资本金造成冲击,银行动力不足,非标转标大概率将成为转型出路,预计监管也会通过多层次资产交易平台体系的搭建疏通存量非标业务的转标之路。从权益类资产配置来看,存量结构化配资、股权质押等固收权益资产受新规制约将大幅减少,银行权益投资主动管理的部分将会有所增加。

    对银行板块的观点

    我们认为资管新规落地短期对银行表内外资产配置带来影响,尤其是表外理财存在收缩压力,从而对市场流动性带来一定负面影响,影戏程度仍需等待后续正式版与银监会理财管理办法明确。长期来看,新规所提及的资管业务子公司化发展为银行资管业务的分拆埋下伏笔,考虑到银行体系在国内金融体系中的突出地位,未来银行资管业务独立发展的空间依然巨大。

    近期资管行业新规、银行股权管理办法等业务细则的出台拉开了行业监管政策落地的序幕。我们认为监管细则的落地会对银行相关业务带来调整压力,但这部分压力随着“三三四”检查的推进已经逐步释放,因此并不会在政策落地后集中体现,市场不必过多担忧政策落地对于银行基本面的影响。展望18年,我们认为行业基本面上行的确定性依然将会是提升板块估值的核心因素,目前行业对应行业17年PB1.0倍,对应18年PB仅0.9倍,估值吸引力依旧,短期调整提升配置价值。从个股上,我们建议关注基本面稳健改善的大行、资本补充压力减缓的宁波银行和北京银行。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期。