投资策略研究双周报:A股的盈利估值与风格切换

各板块估值继续下降:全部A股的市盈率从20.21下降到19.79,市净率从2.11下降到2.07,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从31.11下降到30.02,市净率从2.91下降到2.80。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.37、29.25、38.75和50.74,市净率分别为1.68、2.61、3.67和4.33。

    大小盘和成长价值风格切换:大盘价值股估值上升,小盘股估值大幅下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.83下降到2.70,市净率比值从2.29下降到2.19。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.34下降到2.25,中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持在1.67,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.41下降到1.40。

    行业风格切换:周期、消费、稳定、成长类行业估值下降,金融类行业估值上升。金融、周期、消费、稳定类行业市盈率和市净率均高于历史中位数,成长类行业市盈率高于历史中位数、市净率低于历史中位数。金融类行业市盈率10.29倍,相比2011年以来的中位数,高1.38倍标准差,市净率1.32,与中位数持平;周期类行业市盈率27.81,高0.43倍标准差,市净率2.12,高0.14倍标准差;消费类行业市盈率32.32,高0.27倍标准差,市净率3.83,高0.53倍标准差;成长类行业市盈率49.90,比2011年以来的中位数低0.08倍标准差,市净率3.80,低0.20倍标准差;稳定类行业市盈率19.90,高1.09倍标准差,市净率1.74,高0.27倍标准差。

    细分行业估值:从市盈率来看,大部分行业高于历史中位数,通信、公用事业、交运、家电、非银金融、机械设备、汽车等15个行业估值高于历史中位数,农林牧渔、传媒、电子、休闲服务、轻工等13个行业低于历史中位数。从市净率来看,超过半数行业低于历史中位数,家电、钢铁、电子、建筑材料、通信、食品饮料、轻工等10个行业估值高于历史中位数,传媒、综合、医药、商贸、电气设备、银行、军工、休闲服务等18个行业估值低于历史中位数。

    风险溢价:11月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.77、3.29和3.99,和前一个月相比分别下降1.4bp、下降7.6bp和下降19.9bp。11月以来10年期国债利率均值为3.90,和前一个月相比上升16.3bp, 1年期和2年期国债利率分别上升9.3bp、10.5bp,5年期国债利率上升15.3bp,收益率曲线相对趋于平缓。

    全部A股整体市盈率的倒数为5.05,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.13%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.33,计算风险溢价为(-0.59%),从6月份以来风险溢价窄幅波动,和2006年以来的历史中位数相比,低0.71%。