上海机场:非航收入快增,前三季度业绩超预期

公司业绩:公司公布三季报,2017年前三季度实现营收60.1亿元,yoy+14.9%,归母净利润实现26.9亿元,yoy+28%,扣非后归母净利润26.9亿元,yoy+28%。分季度看,三季度实现营收21.11亿元,yoy+15.2%,归母净利润实现9.96亿元,yoy+42.7%。公司业绩增长主要原因为:(一)非航空性收入进入快速增长阶段(二)毛利率提升4个百分点(三)投资收益yoy+33%民航局价格调改增厚业绩:民航局在今年4月开始实施的《民用机场收费标准调整方案》效应持续发酵,非航空性收入从政府定价转为市场定价,结合公司对商业零售品牌管理,地场优化,公司非航空性收入2017年高速增长,年内营收占比较去年提升4.3个百分点,是前三季度营收增长的关键。

    成本增速低于营收,推动毛利率上升:前三季度公司营收因非航空性改革,增速提升4个百分点至14.9%。而成本段变化不大,前三季度增速维持7%,低于营收增速,导致公司毛利率提升4个百分点,推动净利润增长。

    油价推动投资收益:年初至今,航油价格维持阶段性高位,平均价格为63美元/桶,同比增长24%。得益于油价上涨,公司控股40%的上海浦东机场航空油料公司盈利提升,推动公司投资收益。前三季度上海机场投资收益同比增长2亿元,到达7.58亿元,yoy+33.9%,增厚净利润。

    免税提成有望大幅提升:上海机场日上免税店经营权将在2018年3月份到期,预计在2017年年底开始招标。上海机场为国内重点枢纽机场,国际旅客量排名第一,免税业务量价值最高,预计免税招标将迎来激烈竞争。以首都机场为参考,上海机场免税提成不会低于首都机场T2,T3的47%和43.5%。我们预计上海机场免税提成比例有望从现在20%的水平提升至45%-50%,免税收入将进入快速增长阶段,进一步助推非航空性收入增长。

    在建工程将强化盈利能力:公司仍面临较严重的运能保和问题。因准点率3-5月及7,8月未到达民航局要求,上海机场受民航局处罚停止其客运加班,包机,和新增航线申请,导致起降及旅客运输业务量增速大幅放缓,单季度增速较去年同期减少4.2和8.4个百分点。但上海机场目前在建工程包括:(一)三期扩建工程,建设世界最大卫星厅,预计2019年投产,投资金额201亿元,完成后能满足客运量8000万人次,增加运能33%。(二)飞行区下穿通道以及5号机坪改造项目,预计2018年投产,投资金额19亿元。两项目完成后能缓解上海机场运能问题,同时也能增加营业面积,提升公司未来非航空性收入。

    盈利预测:预计公司2017年和2018年分别实现净利润35.1亿元(YoY+25.1%,EPS为1.82元)和41.14亿元(YoY+17.21%,EPS为2.13元);当前股价对应2017年和2018年P/E为22倍和19倍,维持买入的投资建议。