京新药业:收入增速抬升,利润增速符合预期

业绩简评

    京新药业2017年前三季度实现收入15.46亿,同比增长14.51%,其中三季度增速19.51%,远超中报11%的增速;归母净利润2.49亿,同比增长24.28%,扣非归母净利润2.22亿,同比增长20.05%。

    经营分析

    三季度整体收入增速接近20%,考虑到原料药稳定在个位数增速和普药资源配置逐步减少,我们认为核心制剂恢复较快增长,与销售费用率提升相匹配。成品药2017年上半年实现收入5.08亿,同比增长11%,仅完成全年目标的40%,一方面由于减少低毛利普药品种的资源配置导致这部分对收入形成拖累,另一方面由于汇率波动OEM代工收入上半年减少近50%。但是我们看到中报成品药毛利率从16年的63.2%提升到当前财报的68.3%,预计毛利增速接近25%。三季报我们观察到销售费用单季同比增速达到57.75%,与此同时整体收入增速也恢复到20%,我们认为这主要来源于核心制剂的拉动,尤其是新产品的推广放量。

    销售费用率大幅提升,与制剂产品结构调整相符:销售费用三季度单季达到1.77亿,上半年仅2.43亿。从中报来看,主要增长是业务费和商务服务费,相比去年同期增长近30%,与高毛利品种增速匹配。

    管理费用率相比上半年有所下降,截至三季报还未体现研发资本化的影响。公司上半年研发支出较大(7,700万,+61%),我们也看到瑞舒、左乙的一致性评价已申报生产。公司本轮定增后,未来研发投入将进一步加大,财务处理上将适当进行研发资本化,截至三季度还未开始相关处理(无形资产未增加)。

    盈利预测

    基于公司制剂业务还处于成长期,老品种在短期调整后有望复苏,新品种借助招标放量,未来一年内中枢神经板块多个在研品种有望落地,预计2017/2018/2019年归母净利润为269/333/409百万人民币,对应增速26.75%/24.07%/22.74%。