海外经济周刊:有关美联储缩表的两个问题探讨

经济基本面解读。

    上周美国方面,8月CPI 及核心CPI 双双好于预期,飓风导致汽油价格的上升以及租房市场回暖带动房屋租金的上涨是主要原因,但8月零售销售及工业产出环比超预期下滑,9月消费者信心指数回落,或受飓风的短期扰动因素影响,三季度美国GDP 增长承压。欧元区方面,7月工业产出环比恢复增长,主要成员国(德国、法国)8月CPI 终值持平初值,相比7月小幅回升。日本方面,8月核心机械订单环比大幅增长,显示资本支出复苏迹象。英国方面,8月CPI及核心CPI 同比大幅上升,通胀回暖的预期下市场预计年内加息概率大幅上升。

    政策消息面跟踪。

    货币政策方面,上周英央行释放强烈鹰派信号,表示若英国经济整体发展良好,未来数月内或将撤回部分刺激政策,年内加息一次的可能性已经上升。美国方面,税改重要日程公布,众议院赋税委员会最早将于9月25日当周公布达成共识的税改计划。半岛方面,上周五朝鲜再次发射导弹,但资产价格反应平平,可见市场对朝鲜半岛地缘政治风险的担忧已逐渐下降,下一阶段全球央行货币政策的走向料将成为市场关注的焦点。

    大类资产全景回顾。

    上周受到基本面及消息面的影响,全球风险偏好上升,风险资产价格走高,避险资产集体走低。美股、欧股、日股普涨,债市则承压下跌,日元汇率大幅回落,金价跌约2%。受到美国超预期的基本面因素影响,市场对于美联储年内再加息一次的概率上升,汇率市场呈现美强欧弱的态势,人民币则受到美元指数上升的影响而走低。油市延续乐观情绪,主要受到需求端和供给端的双重利好:一方面需求增长预期改善,另一方面供给端传来减产利好消息。

    热点问题聚焦:有关美联储缩表的两个问题探讨。

    本周,美联储即将举行9月FOMC 议息会议,市场一致预期显示本次会议结束后美联储就将启动缩表计划。那么,站在当前时点,有两个问题值得探讨:第一,启动缩表后,美联储的加息节奏是否会受到影响?第二,缩表将如何影响美债收益率?第一,从历史来看,美联储的缩表动作与利率政策并不存在唯一的组合,缩表可能伴随着加息、降息、抑或政策利率不变。至于采取何种利率决议,则取决于美国当下的经济基本面。历史上2次“缩表+加息(或加贴现率)”的货币政策组合均伴随着高通胀的出现,而2次“缩表+降息”的货币政策组合均伴随着低通胀甚至通缩的出现。可见缩表期间美国的通胀水平仍是美联储政策利率调控决策的关键所在。

    第二,缩表与十年期美债收益率的走势没有明显相关性,对于美债收益率走势的分析需要同时考虑缩表及利率政策对其的影响。基于不同的缩表类型及利率决议,大致可以分为四类情景,情景一:缩减短期国债+加息(参考1978-1979年);情景二:缩减短期国债+降息(参考2000-2001年);情景三:缩减长期国债+加息节奏加快;情景四:缩减长期国债+加息节奏放缓。考虑到当前美国经济复苏动力的边际减弱,短期内加息节奏加快的可能性并不大,因此情景四更可能是缩表启动后我们将面对的场景,在此组合下美债收益率曲线将陡峭化上移。