农林牧渔行业2017年中报回顾:水产持续景气,畜禽下半年或有拐点

重点公司中季报净利润同比下滑33%,其中二季度单季下滑52%。细分子行业净利润增速来看,农产品加工(4153%)、海洋养殖(92%)、饲料业(16%)、动物保健(5%)、种植业(5%)的中报净利润均实现增长,林业(-14%)、种业(-15%)、生猪养殖(-60%)、禽养殖(-128%)出现下降。其中,二季度单季业绩整体同比下滑52%。细分子行业净利润增速来看,农产品加工(81%)、海洋养殖(56%)、饲料业(6%)的二季度单季净利润均实现增长,动物保健、种业、种植业、生猪养殖、禽养殖、林业出现下降。

    生猪养殖:牧原股份以量补价兑现业绩逆势增长。根据上市公司公告,上半年商品肥猪平均销价约为14.5-15元/公斤,同比下跌接近18-20%。因此,温氏、正邦等以生猪养殖为主业的公司,相关业务收入、利润均出现下滑。唯有牧原股份因产能释放加剧叠加仔猪出栏比例提升,整体生猪出栏规模同比增长2倍,以量补价,业绩实现稳中有升。未来一年,我们认为猪价整体趋势回落,但在旺季前也会有上涨的空间。最终猪价走势基本取决于新一轮环保去产能与大规模企业放量两个因素的对比影响。继续看好牧原股份。

    肉鸡养殖:上半年价格大幅回落,下半年开始转好。上半年鸡苗均价不足1.5元/羽,肉鸡价格低于3.2元/公斤,较去年同期跌幅分别在60%,15%以上。父母代价鸡苗价格不足15元/套,同比跌幅接近80%。全行业基本处于亏损状态。然而欧洲禽流感导致封关时间能延长,美国迟迟也不复关,国内供给持续收缩,换羽量也不断下降,行业产能去化趋势仍存,叠加山东环保核查去产能因素,行业见底回升趋势不改,对后市价格不必过于悲观,择机增持民和股份、益生股份、圣农发展。

    水产饲料:旺季到来,兑现预期。鱼价高涨,加上降雨偏少,天气晴热,利于水产养殖,行业盈利创三年新高,带动水产饲料量利齐升:上半年海大集团水产饲料销量实现两位数增长,其中高毛利的膨化料、特种料销量增速超过30%,整体业绩兑现30%以上增速。三季度是水产饲料旺季,目前公司水产料销量全年增速有望超过30%-35%,其中高端料增速超过55%,预计全年业绩实现45%增长。我们认为18年鱼价高位可以延续,销量增速和产品结构升级,以及海外产能释放将推动海大集团业绩持续至少26-30%的增长,海大集团估值18年17X,持续推荐持有。

    畜禽饲料&动物保健:整体业绩表现一般。生猪供给攀升,但猪价走低和散户持续退出不利于商品饲料销量快速增长。上市公司饲料销量增速未能延续去年的高增长,仅大北农靠销售、管理费用压缩兑现40%以上利润增长。动保方面,生物股份直销口蹄疫苗技术仍然领先,加上新品圆环的放量,兑现预期内的业绩增长。建议自下而上关注各公司销量情况。

    种业:自下而上看品种。粮价走低加上两杂种子库存居高不下,行业景气低迷。但上市公司业绩仍然主要反映核心品种销售情况:隆平高科隆两优、晶两优华占表现突出,销量兑现高增长,加上农服板块业绩超预期,最后主营业绩实现超过40%增长,为过去5年之最。

    登海种业的605品种实现40%销量增长,但先玉335销量由于行业景气低迷,抗高温能力不突出(去年高温天偏多)和套牌竞争加剧等原因导致销量大幅下滑,业绩低于预期。下半年,隆平高科仍值得长期配置,登海种业则迎来业绩拐点。