科恒股份:布局锂电材料和锂电设备的综合供应商

公司是布局锂电材料和锂电设备的综合供应商。公司2013年开始涉足锂电池正极材料业务,2016年进军锂电池自动化生产设备领域,目前形成“材料+设备”双业务模式。受下游新能源汽车产业爆发驱动,2016年公司业绩大幅增长,实现营业收入7.87亿元,同比增长101.11%;归母净利润3359万元,同比增长145.19%。2017年上半年,公司业绩继续快速增长态势,实现营业收入7.47亿元,同比增长193.32%;归母净利润6077万元,同比增长1380.50%。

    拟外延并购万家设备,打通前端锂电设备产业链。2017年9月4日,公司公告称拟收购万家设备,万家设备的主营产品为搅拌机,加上公司现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机,可以实现锂电池生产前端工序各个生产环节的有效串联,形成锂电前端设备一体化供货能力。目前公司锂电设备的主要客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等;万家设备合作的客户主要有天津力神、光宇、银隆、松下、亿纬锂能等。

    2017年上半年公司锂电自动化生产设备业务实现营业收入2.64亿元,营收占比35%,毛利率为29.62%。

    公司正极材料产能不断扩张,逐步进入主流梯队。公司锂电池正极材料业务的主要产品为三元材料和钴酸锂。2017年7月,英德基地建成投产,主要生产高端正极材料,帮助公司正极材料产品结构走向高端化。2014-2016年,公司锂电池正极材料业务分别实现营业收入0.86、2.05、4.91亿元,同比增长148%、139%、139%,维持高速增长态势。2017上半年,公司锂电池正极材料毛利率为13.8%,较2016年提升2.12个百分点。目前公司合计年产能超过1万吨,成功步入国内正极材料主流梯队。

    公司两大主业所处的市场空间广阔且增速稳健。2016年,我国正极材料出货量21.6万吨,同比增长29%。预计2016-2020年,我国锂离子电池的市场规模将保持26%的复合增长率。

    此外,我国锂电设备行业国产化程度较低,但未来国产设备有望逐步替代进口设备,市场空间广阔。2020年我国锂电设备市场规模将达210亿元,其中前端设备市场规模将达到72亿元,2016-2020复合增长率为17%。

    盈利预测与估值:我们看好公司在锂电设备前端领域的外延并购带来的协同效应以及业绩增厚。考虑增发带来的股权摊薄和业绩增厚,我们预计公司17-19年归母净利润1.78亿元、3.10亿元和3.53亿元,对应EPS 分别为1.39、2.42和2.76元/股,目前股价对应PE 分别为29倍、17倍和15倍。公司18年估值17倍,同类可比公司平均估值37倍,我们给予公司18年25-30倍估值,对应当前股价有47%-76%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:锂电设备业务开拓不达预期;锂电正极材料毛利率下降。