工程机械行业点评报告:8月挖掘机同比+99%,基数增高而增速不减,中大挖需求增加明显

事件:2017年8月份挖掘机销售8714台,同比+99.4%,环比+14%,1-8月累计销量91438台,同比+101%。其中,三一重工销量2059台,同比+136.1%,环比+19%,累计同比+126.2%;柳工销量557台,同比+209.4%,环比+16%,累计同比+125.3%。

    基数大增而增速不减,行业复苏龙头受益最为明显。

    本轮挖掘机行业复苏起始于2016年2月的增速由负转正,随后几个月处于逐步调整时期,同比增速震荡向上,由2016年8月走出低增速趋势,增速达到45%,并于9月份开始此轮的高增长行情。2016年8月同比增速较7月上升31.7pct,市场普遍认为2017年8月增速承压很难继续走出高增长,但8月挖机数据再次走出99.4%的增幅,与上月109%的增速以及2017年1-7月101%的增速大体相当,说明此轮复苏动力足、持续性好。

    在行业去产能周期的大背景下,龙头企业收益最为明显,三一重工1-8月销量19939台,超过除2011年之外其余年份的年总销量,在整个行业的历史销量巅峰2011年,三一重工1-11月销量也只达到18982台,所以三一重工的销量水平已处于历史最好时期,并且复苏态势十分强势。对比整个行业增速,自2016年8月以来(除2017年4月)单月增速始终高于行业10pct以上。因为此次行业复苏在国家供给侧改革背景下,中小企业很难通过信贷扩大生产分享增长红利,建立了护城河的工程机械龙头企业逐步出清库存以及修复资产负债表,取得高于行业的增长和利润,我们看好龙头企业全年的业绩以及利润水平。

    中部连续五个月增速居首,市占率提升明显。

    从2017年4月开始,中部增速位居首位,8月东部、中部、西部同比+99%/+113%/+108%。2017年1-8月,东部、中部、西部累计同比+110%/+122%/+105%。市占率方面,2017年1-8月,东部、中部、西部市占率分别为29.2%/28.5%/36.1%,同比+1.2pct,+2.6pct,+0.6pct。西部市占率依然居于首位,并且在此轮复苏中,东、中、西部增长没有出现明显分化,增速大致相当。此外,受益于一带一路,2017年挖掘机出口增长显著,8月单月增长49%,1-8月出口累计同比+17.8%,但由于国内市场同比100%以上大涨,出口市占率相比去年明显下滑,我们认为出口增长是工程机械的长期趋势,代表整个行业的未来发展方向。

    中大挖需求增加明显,国产品牌和韩系品牌累计市占率上升。

    8月,小挖(≤13t)、中挖(13-29.9t)、大挖(≥30t)增速分别为74.4%/119.8%/146.0%,市占率分别为46.2%/37.0%/16.8%,同比-6.6pct/+3.4pct/+3.2pct,环比+0.14pct/-0.07pct/-0.07pct。1-8月,,小挖、中挖、大挖累计增速为90%/104.5%/147.7%,市占率分别为53%/34%/13%,累计同比-3.1pct/+0.6pct/+2.5pct。由于中大挖的下游主要是基建和矿山需要,我们认为中大挖的需求增加明显主要是由于矿山、基建的投资增速维持高位。

    国产品牌市占率长期稳定在50%左右,呈波动上升趋势。2017年1-8月份,国产、日系、韩系、欧美市占率分别为51.4%/20.8%/10.7%/17.1%,累计同比分别为+1.93pct/-1.10pct/+1.62pct/-2.46pct,环比分别为+0.6pct/-1.2pct/+0.9pct/-0.3pct。国产品牌和韩系品牌市占率上升,日系品牌的市占率下降明显。

    投资建议:持续首推【三一重工】。

    2016年9月挖掘机单月同比增速71%,基于高基数影响,预计2017年9月开始销量同比增速将会略放缓,但是仍维持此前2017年全年挖机销量同比70%的增速(12万台)判断,继续首推龙头【三一重工】:1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价,资产负债表修复中。