广深铁路:成本增长拖累业绩,期待铁改实质性推进

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2017-08-28

业绩简评

    公司2017年上半年实现营业收入84.12亿元,同比增加4.13%;实现归母净利润5.09亿元,同比减少25.39%;基本每股收益0.07元。

    经营分析

    客运坚挺货运回暖,营收稳步增长:虽然受高铁分流以及其他铁路局进入管内长途车减少影响,公司总体客运发送量和长途车客流量分别同比下降1.6%和4.8%,不过由于新开动车组5对、平湖站重新办理广深城际客运业务以及广州东至潮汕的跨线动车组票价提高,客运收入同比依然增长6.1%。货运方面,受益于铁路货运回暖,本期公司货运量和货运收入分别同比增长10.2%和13.4%。客运和货运共占比营收56.5%,成为营收稳步提升的主要原因。另外,路网清算及其他运输相关服务同比小幅上涨2.7%。

    成本上涨拉低毛利,拖累业绩:本期公司营业成本76.04亿元,同比增长8.30%,成本快速增长使得毛利减少2.49亿元,拖累业绩。本期毛利率仅为9.60%,与2016年同期相比下降3.5pts。成本上涨主要原因在于:1)员工工资福利增加;2)新开动车组设备租赁及服务费增加;3)收购广梅汕铁路和三茂铁路部分运营资产,折旧随之增加。此三项成本项共计58.0亿元,其增长已经超过营业成本增加额。员工工资上涨较为刚性,另外下半年将有10组动车组维修,上半年只有1组,公司成本压力依然较大。

    铁改预期不断增强,等待实质性推进:铁总经营困难重重,盈利能力较弱,资金压力巨大,举步维艰,倒逼铁总加快改革进程。铁路沿线土地综合开发、资产注入、运价市场化等改革方向,广深铁路都将极为受益。铁路土地综合开发项目推介会陆续召开,改革提速,多元化经营将为公司提供新的增长点;公司和广深港高铁的大股东都是铁总,广深港高铁开始盈利,预计会考虑解决同业竞争问题,将广深港高铁注入;客运提价已有上海铁路局先行试水,动车组提价幅度超过30%,铁路客运价格市场化渐行渐近。

    投资建议

    铁路改革是公司最大看点。铁路土地开发提速,多元经营大有前途;大股东注入优质资产解决同业竞争问题,增厚业绩;广深铁路客运高占比,将极大受益于客运提价。预测公司2017-2019年EPS分别为0.17/0.18/0.20元,对应PE分别为31/29/26倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    铁路改革进度低于预期,宏观经济不景气,客流量减少。

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