游族网络:长期增长逻辑不变,短期受汇兑损益、游戏延迟影响

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩 日期:2017-08-28

17H1手游及海外业务表现亮眼,三季度业绩受游戏延迟、汇兑损益影响。

    公司发布2017年半年报,实现营收16.80亿元,同比增长65.34%;归母净利润3.39亿元,同比增长44.80%。主要原因:1)《狂暴之翼》、《少年三国志》等经典手游稳定贡献流水收入;2)海外地区ARPG 手游《狂暴之翼》、卡牌类手游《少年三国志》、页游《女神联盟2》表现亮眼。

    2017H1手游业务实现营收10.74亿元,同比增长106.78%,占当期营业收入64%,较16年全年提升13pcts;公司页游业务实现营收5.92亿元,维持增长22.31%。海外地区收入增幅显著,同比增长110.06%至10.09亿元,《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟2》海外市场表现突出。

    新品推广、前端分成导致手游毛利率下滑,汇兑、债务导致财务费用提升。

    手游业务毛利率43.43%,较16H1下降28.81pcts,我们认为手游毛利率下滑主要有两个原因:多款游戏新作前期推广成本较大;核心游戏《狂暴之翼》前端流水分成较大,单款游戏毛利率较低。

    财务费用合计7574.66万,同比增长385.55%,主要系发行公司本期的借款和融资活动有所增加,其中利息支出3274万,公司于2017年4月7日发公司债4亿,年利率5.5%,预计每年新增财务费用2200万元;由于欧元上涨带来的汇兑损益3840万,成为压制利润的重要因素。

    从7月1日计算,截至8月23日,欧元兑人民币累计上涨1.11%,预计Q3已发生汇兑损益688万元,公司公告拟开展不超过本金1亿美元或其他等值货币的外汇套期保值业务,对汇兑损益进行控制。此外,公司将通过出售4.25%初见科技股权(可实现投资收益6858万元)等投资收益及成本控制对冲影响。

    9月底《天使纪元》上线,建议关注后续游戏表现,继续跟踪费用变化。

    公司长期增长逻辑不变,顶级IP《权力的游戏》、《三体》游戏改编成果可期,虽前三季度业绩受汇兑损益、游戏延迟上线等短期影响,但17年重点游戏作品《天使纪元》手游预计将于9月底上线,前期《权力的游戏》已在ChinaJoy 期间举行发布会并有望18年上半年上线,后续优质作品可期。

    同时公司公告已获12.52亿元定增批文,发行底价25.85元/股,自8月23日起6个月为定增实施有效期。考虑公司进入游戏上线集中期,我们建议继续关注下半年成本费用控制情况以及后续游戏表现,并继续跟踪汇兑损益变化,目前维持前期盈利预测,预计17/18年公司归母净利润分别为9.34/13.40亿元,EPS1.03/1.47元,定增摊薄后对应估值28X/20X。

    风险提示:游戏上线进度或流水表现不达预期的风险,成本控制不达预期的风险,汇兑损益扩大的风险。

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