银河磁体中报点评:业绩符合预期,预计下半年持续增长

业绩符合预期 营收增长主要源自粘结钕铁硼。17年上半年,公司实现营业收入2.36亿元,同比增长22.44%;营业利润6740万元,同比增长8.88%;净利润1.10亿元,同比大幅增长110.10%;扣非后净利润5671万元,同比增长9.08%;基本每股收益0.34元,业绩符合预期。净利润翻倍增长主要是公司老厂区因政府收储获得补偿款8691万元,影响公司净利润5339万元。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体,上半年营收增长主要源自粘结钕铁硼磁体。

    粘结钕铁硼磁体营收稳步增长 预计下半年持续增长。17年上半年,公司粘结钕铁硼磁铁营收2.28亿元,同比增长21.90%,在公司营收中占比近年来持续小幅下滑,17年上半年占比96.56%,占比下降主要是公司热压钕铁硼和钐钴磁体逐步贡献业绩。公司粘结钕铁硼营收增长主要受益于两方面:一是下游需求增长,特别是汽车电机和高效节能电机领域需求上升;二是上游稀土原材料价格上涨致钕铁硼行业均价提升。预计下半年业绩持续增长,主要基于两点:一是下半年为我国新能源汽车产销旺季,公司作为粘结钕铁硼龙头将受益;二是预计钕铁硼行业均价仍有提升空间。

    上游稀土原材料价格上涨有望延续 钕铁硼磁材将受益。钕铁硼磁体上游主要原材料为钕、镨钕等,17年以来价格总体持续上涨,如截止8月18日,钕、镨钕价格分别为590和595元/公斤,较17年初分别上涨74.81%和76.30%,上涨主要逻辑在于打黑和环保整治力度加强,预计稀土价格仍有上行空间。受此影响,钕铁硼磁材价格也上涨,如截止8月18日,低端产品N35价格为132.5元/公斤,较17年初上涨11.81%,上涨幅度低于原材料价格涨幅,原因在于两点:一是价格传导具有一定滞后性;二是钕铁硼行业竞争较为激烈。综合考虑上游稀土行业运行态势,预计下半年钕铁硼磁材价格仍有提升空间。

    盈利能力提升 预计下半年仍将小幅提升。17年上半年,公司销售毛利率38.80%,同比提升0.79个百分点,其中粘结钕铁硼为39.27%,同比提升1.51个百分点,主要受益于产品结构进一步优化。下半年钕铁硼磁体仍有提价空间,同时产品结构将进一步优化,预计公司盈利能力仍将将小幅提升。

    财务费用显著增长 预计下半年环比回落。17年上半年,公司三费合计支出2833万元,同比大幅增长50.11%,对应三项费用率为12.00%,同比提升2.21个百分点,主要是财务费用增加。具体至分项费用:销售费用677万元,同比增加26.19%;管理费用1746万元,同比略增0.54%;财务费用409万元,而16年上半年为-386万元,主要系汇兑损失增加所致,自17年6月底,公司资产负债率为6.08%,仍维持在较低水平。考虑公司经营总体较为稳健,且下半年业绩仍将增长,预计公司下半年三项费用率环比将回落。

    大股东拟减持 预计17年三季度业绩同比增长。17年8月11日,公司公告成都市银河工业集团持有公司1.06亿股,持股占比32.8348%,计划于公告发布后六个月内减持公司股份500万股,占公司股份总数的1.547%。同时,公司预计17年1-9月净利润为1.45-1.51亿元,同比增长72.82-80.27%,基本每股收益为0.45-0.47元;预计17年第三季度净利润为3431-4055万元,同比增长10-30%。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年每股收益分别为0.44元与0.51元,按8月24日18.56元收盘价计算,对应的PE分别为31.0倍与34.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。