北新建材:收购泰山石膏少数股权,净利润大幅提升

营收大幅增长,毛利率有所下滑。上半年公司营收同比增长26.02%,其中Q2 同比增长27.40%,较Q1 的23.93%有所提速;由于护面纸等原料成本上涨,公司成本端面临一定的压力,公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”的经营模式,实施涨价稳价降本的措施,在原料价格大涨的情况下,本期公司毛利率仅下降3.31pct 至31.11%,其中Q1 毛利率为27.66%,Q2 为33.32%,提价效果显著,此外我们看到本期泰山石膏营收大增26.99%,而净利润仅增加9.59%,我们预计可能系相对低端的泰山石膏毛利率下降较大所致,我们推算公司自身的龙牌高端石膏板提价顺利,毛利率应有所提升;泰山石膏通过推行即时财务成本分析,支持各地区销售和生产,降本增效效果显著,本期公司三费费率均有所下降,带动期间费用率下降2.26pct 至11.54%;由于收购泰山石膏35%的少数股权,本期归属少数股东净利润大幅下降,是归母净利润同比大幅增长48.51%的主要原因,本期每股收益同比增长17.23%。

    小产能加速出清,公司产能仍在扩张,市占率望继续提升。此前《产业结构调整指导目录》要求淘汰单线产能规模小于1000 万平米的石膏板产线,折合产能5 亿平米以上,在当前环保高压的态势下,石膏板产能预计仍会压缩,一些不合规、污染严重的小产能将受到严重的考验,行业供给或持续改善。报告期内,北新建材和泰山石膏制定新一轮石膏板产业布局规划,规划将石膏板产能扩大至30 亿平方米,预计届时公司市占率将提升至60%以上,在行业内龙头地位愈发稳固,使得以控制价格的方式淡化成本材料的波动成为现实,公司毛利率有望稳中有升。

    布局基本完成,需求有望不断渗透。公司收购泰山石膏后基本实现全国布局,高市占率下公司提价压力也相对较小,我们看到在公司提价后,二季度营收依旧保持高速增长,成本转嫁能力很强。目前我国石膏板在住宅和隔墙领域应用很少,相比较发达国家仍有较大提升空间随着未来装配式建筑等国家政策的倾斜,消费者观念的转变,石膏板的渗透率有望提升。

    财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.90、1.091.31 元,对应PE 分别为19X、16X、13X,给予“买入”评级。

    风险提示:上游原材料价格大幅上涨,下游行业景气度下行。