阳光电源事件点评:业绩增长超预期,分布式及海外市场持续拓展

事件:

    阳光电源发布2017年半年报,报告期内实现营收35.41亿元,同比增长48.68%;归母净利润3.69亿元,同比增长63.99%。其中,二季度实现营收22.94亿元,同比增长125.80%,环比增长83.96%。

    投资要点:

    业绩增速超预期,抢装推动逆变器价稳量升。公司作为国内逆变器龙头,充分受益630抢装。上半年逆变器产量9.93GW,同比增长67.45%;实现营收16.2亿元,同比增长39.78%。近年来逆变器市场,华为异军突起,公司国内市占率仍维持在30%以上,大功率逆变器市场仍维持统治地位。在多年来逆变器价格持续下滑的背景下,公司通过技术提升及成本管控维持产品毛利率基本稳定。上半年受抢装行情驱动,逆变器价格基本维持稳定,其中大容量集中式逆变器维持0.2元/W左右,组串式逆变器0.3元/W左右;该板块毛利率33.86%,同比基本持平。能源局十三五新能源装机规划的出台,持续提振逆变器需求,未来该板块将为公司贡献更大的业绩增量。

    电站集成带动综合毛利率提升,户用光伏系统蓄势待发。公司持续推动电站业务扩张,上半年累计并网1.2GW左右。由于项目施工并未完全完成,部分项目延后至下半年确认收入,报告期内实现电站开发业务收入18.31亿元,同比增长54.42%。通过加强项目管理控制,提升项目效率,上半年电站集成板块毛利率上升至21.6%,带动公司综合毛利率提升至27.4%。公司在手项目充裕,工商业屋顶分布式在手项目超过500MW。公司看好未来户用光伏系统市场,预计市场规模1000万屋顶以上。上半年成立家庭光伏事业部加强渠道拓展,上半年开发户用光伏系统2000余户,实现营收3000万左右。公司将继续强化品牌及渠道意识,逐步与质优企业合作,共同拓展做大做强市场。

    海外需求逐步释放,逆变器及储能双轮驱动。看好全球光伏需求持续提升的大趋势,上半年逆变器海外确认出货1.5GW,特别是新兴市场如印度等电力需求缺口拉动光伏装机需求的快速提升。公司逆变器产品契合印度市场需求且产品线完善,较欧美产品价格优势明显。海外市场将成为新的业绩增长点,公司正筹划印度建厂,降低印度“双反”对公司业务的影响。目前海外市场毛利率超过40%,随着海外市场需求的持续市场,出货量的提升将摊薄管理费用,盈利能力有望进一步提升。公司是海外储能市场拓展最快的企业,上半年储能业务并网13.5MWh,确认业绩2258.6万元且主要集中在海外市场。通过与三星SDI 强强联手,技术和成本优势凸显。未来随着国内储能市场爆发,海外项目的经验积累将为公司奠定极大的先发优势。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2017-2019年EPS分别是0.51元、0.68元、0.83元。我们看好全球光伏需求持续提升的大趋势下,公司逆变器及户用光伏系统产品市场需求持续改善;同时海外特别是新兴市场对逆变器及储能需求的快速增长将成为公司新的业绩增长点。维持“买入”评级。

    风险提示:可再生能源补贴下滑的政策性风险;竞争加剧带来的毛利率降低风险。