宁波银行:业绩符合预期,资产质量显著优于同业

事项:宁波银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长15.14%;总资产0.94万亿元(+12.57%,YoY/+2.06%,QoQ),其中贷款+15.30%YoY/+3.84%QoQ;存款+15.06%YoY/+2.59%QoQ;营业收入同比增长2.24%,利息净收入同比负增0.18%,手续费净收入同比增长6.51%,净息差1.96%(-8bps,YoY);成本收入比31.86%(-0.81pct,YoY);不良贷款率0.91%(+0bps,QoQ);拨贷比3.62%(+24bps,QoQ),拨备覆盖率399%(+26pct,QoQ);年化ROA1.05%(-2bps,YoY),年化ROE20.30%(+0.68pct,YoY);核心一级资本充足率8.68%(+11bps,QoQ),资本充足率12.20%(+5bps,QoQ)。

    净利润增速维持较高水平,营收增速持续回落。

    公司17年上半年净利润同比增速为15.14%,预计净利润增速依然属于上市公司上游水平。公司上半年营收同比增速持续放缓至2.2%,我们认为主要是公司净息差的收窄以及生息资产规模增速的放缓,导致公司上半年净利息收入同比负增0.2%。公司单季手续费收入环比1季度增2.1%,公司的手续费收入以代理业务、银行卡业务为主,占比分别为54.5%、31.1%。预计在17年资管业务和理财业务监管趋严背景下,公司手续费收入增速将呈放缓趋势。由于公司资产质量的持续改善,公司上半年信贷成本较1季度下降71BP至1.40%,对公司的净利润增速表现产生正面贡献。

    资金成本上行影响息差表现,资产规模增速放缓。

    宁波银行上半年净息差为1.96%,较2016年提升1BP,但与1季度(2.14%)相比有较大收窄,我们认为宁波银行息差表现较1季度变动的部分原因在于资金成本上行带来的冲击。从负债端结构来看,截至2季末,公司的同业负债+同业存单占总负债比重为30%,后续仍需关注资金成本波动对净息差带来的影响。资产端,公司的上半年资产规模环比1季度小幅增长2.1%,贷款环比增长3.8%,公司规模增速放缓的主要的原因在于公司对同业资产的持续压降,规模环比1季度减少16%。

    截止2季末,公司核心一级资本充足率为8.68%,接近监管红线,我们认为资本充足率及MPA考核约束是当下公司的规模扩张速度放缓的原因。

    资产质量表现优于同业,拨备充足无虞。

    宁波银行17年上半年不良贷款率为0.91%,与1季度持平,不良率处于上市公司较低水平。根据我们测算公司2季度加回核销后年化不良生成率几乎为0,公司关注贷款率持续下降至0.77%(vs1季度0.96%),公司资产质量表现优于同业。在区域经济企稳的背景下,我们预计公司资产质量表现将持续呈现改善迹象。公司17年上半年拨备覆盖率为399%,环比1季度提高26pct;拨贷比3.62%,环比1季度提高24bps,拨备水平充足无虞。

    投资建议:维持“强烈推荐”评级。

    宁波银行的净利润增速表现行业领先,资产质量较优,公司拨备计提充足。在江浙沪地区整体经济企稳背景下,资产质量预计将继续保持在行业较优水平。公司未来定增落地完成资本补充,将会有利于公司突破规模增长瓶颈,对于资产结构的调整也更具灵活性。我们维持公司17/18年的盈利增速15.8%/15.5%的预测。目前股价对应17/18年PE8.6x/7.4x,PB1.5x/1.3x,维持公司“强烈推荐”评级。