商业贸易行业:京东试水线下体验店,全渠道融合加速,线下价值凸显

上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌1.93%,跑输沪深300指数0.31个百分点。以中信30个行业板块间相比,商贸零售板块指数涨幅靠后,位列第21位。年初至今,商贸零售板块下跌10.79%,跑输沪深300指数20.98个百分点。子板块方面,跌幅最小的为超市指数,下跌1.06%,百货指数下跌1.85%,连锁指数下跌2.07%,贸易指数下跌2.26%。相对于本周沪深300跌幅1.62%,中小板指跌幅0.31%而言,商贸零售板块整体表现不算突出。零售板块涨幅前三名为秋林集团、萃华珠宝、茂业商业,分别上涨8.29%、5.41%、5.38%;跌幅前两名为南宁百货、杭州解百,分别下跌10.93%、8.96%。

    本周重点推荐公司:永辉超市:符合预期,规模及盈利能力进入加速双升通道。对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手,核心竞争力供应链可复制性不高,业绩增长确定性更高,市占率稳步提升,我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元,同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元,同比增长41.33%/24.73%/25.42%,当前市值对应2017-2019年PE约为37.00/28.96/23.21倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,目标价8.01元,维持“买入”评级。

    周度核心观点:仍然重点关注龙头业绩提升,新零售风起,京东布局线下零售体验店。8月9日,京东集团宣布,将在市场占有率绝对领先的3C领域率先试水,年底之前在全国开设300家以3C为主的零售体验店,其中,在一二线核心商圈的名为“京东之家”,在各级城市次商圈的名为“京东专卖店”。目前,京东之家已在北京、上海、深圳等地开设了21家,京东专卖店已经开设了71家。相比于传统零售门店,京东之家与京东专卖店可谓是科技感十足。据介绍,每一个门店的选品都是基于当地商圈消费者的购物习惯和兴趣喜好,实现“千店千面”。从近期线下持续回暖,以及全渠道融合正在加速,我们认为线下的体验的价值正在逐步凸显,而从线上线下融合的角度来看,阿里巴巴、京东等互联网巨头不具备线下的经验,而苏宁云商线下起家,拥有较丰富的线下管理经验,线上线下融合的空间以及契合度更大,对标美国著名的家电龙头百思买,线下持续关闭亏损门店,而重点发力线上,线上订单线下门店取货的模式,坪效持续提升,且费用率持续下降,净利润率水平提升,盈利能力提高;从线下门店价值以及百思买发展路径,我们重点推荐苏宁云商;另外,回归零售供应链体系,我们认为具备强供应链体系的零售公司,具备长期投资价值,重点推荐永辉超市;基于线上高增速,推荐品牌生态圈完备的南极电商,预计7月份GMV数据在80%+以上增长;基于业绩拐点确立,线下门店资源较多,重点推荐关注中百集团。

    标杆研究之一百思买-全球最大家用电器和电子产品零售集团,成立于1966年,BEST BUY公司以物美价廉、易于使用的高科技娱乐产品提高生活品质为经营理念;截止2016年底,公司拥有门店数量1575家,其中美国1363家,海外212家,单店平均面积约4000平方米左右。2017年财年公司实现营业收入394.03亿美元,同比-0.32%;实现归母净利润12.28亿美元,同比36.9%+。公司国内销售产品品类涵盖消费电子(34%)、计算机和手机(45%)、娱乐(7%)、家电(9%)、服务以及其他(5%)等,受电商冲击,公司积极调整线下门店,发挥线上长尾效应。线下零售:线下拥有1575家门店,单店的面积大约为4200平方米左右。削减员工总数,从18万人降低到12.5万人。供应链:开始“店中店”的模式,与三星等电子制造商建立合作关系,缓解管理费用上的压力。效果:线下经营坪效提升,由2014年的0.80万美元/平方米提升至2017年的1.02美元/平方米。线上零售:全渠道融合,重点为线下服务,目前约40%的用户线上下单,线下取货。2014年初,百思买所有的门店都成为分销中心,配送时间缩短,67%的商品可以实现两日内送达。同店增长方面:2015-2017年公司同店同比0.5%+、0.5%+、0.3%+。存货周转率企稳,呈现向好趋势。产品价格:调整产品价格,与亚马逊产品价格类似,部分产品价格低于亚马逊网上销售价格。调整之后,百思买净利率水平从2013年的0.2%提升至4.7%。

    本周投资组合:南极电商、苏宁云商、永辉超市; 风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一;