江苏神通:新增订单同比趋好,毛利率受制原材料涨价

事件:

    公司于8月14日晚间发布半年度报告。报告期内,公司实现营业收入3.21亿元,同比增长9.94%;实现归属于上市公司股东净利润2,585.44万元,同比增长6.19%;实现基本每股收益0.05元,同比增长6.19%。

    投资要点:

    原材料价格上升毛利率继续下探,新增订单符合预期

    受制于钢材等原材料价格的上涨,报告期内公司营业成本增速依旧维持在相对高位,销售毛利率较上年同期下降4.1个百分点,但环比已出现小幅改善,较2017年一季度提升2.27个百分点。具体业务方面,冶金、核电、能源装备分别实现营业收入1.03亿元、1.34亿元与7,135.69万元,毛利率分别较上年同期下降4.40、1.86以及14.81个百分点。其中,冶金与核电营收增长符合预期,能源装备收入同比下滑24.14%主要由于公司在该板块的订单承接能力尚具有波动性,叠加原材料上涨因素,能源装备业务毛利率下滑明显。从新增订单情况看,报告期内,核电、冶金、能源装备三大事业部累计获得订单1.13亿元、1.38亿元以及0.35亿元,分别同比增长21.51%、72.50%与12.90%,其中,受益于钢铁行业供给侧改革,冶金相关阀门全年业绩有望实现高增长。子公司无锡法兰方面,2017年上半年其实现营业收入1.16亿元,同比增长26.90%;实现净利润766.22万元,同比下降44.00%,钢材价格上涨对公司影响较大。另一方面,在石化、煤化工景气度向上背景下,无锡法兰上半年新承接订单金额为1.50亿元,同比增长68.54%,期待原材料价格企稳后公司毛利率水平的逐步修复。

    收购瑞帆节能进展顺利,加码服务维保业务

    报告期内,公司作价3.26亿元现金收购瑞帆节能100%股权,目前项目进展顺利,预计将于今年9月左右并表。瑞帆节能主要业务为高炉煤气湿法改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理。收购瑞帆节能将帮助公司加快由“单一制造”向“制造+服务”转型,加之双方具备较为相近的目标客户群,业务整合后协同效应显著。业绩承诺方面,瑞帆节能2017年~2020年净利润将分别不低于2,700万元、3,900万元、4,500万元以及5,200万元,其2017年一季度营业收入为1,353.71万元,净利润440.16万元。

    关注AP1000全球首堆并网进度,新机组获批值得期待

    2017年6月,AP1000全球首堆三门核电站1号机组顺利完成热试,正式进入装料准备阶段。随着三门核电站1号机组并网发电的日趋临近,2017年下半年核电新机组审批预期进一步强化。根据此前公布的《2017年能源工作指导意见》,今年计划开工核电机组约8台,我们预计四季度将会迎来一批新机组开工、招标小高峰。从公司上半年核电阀门新增订单情况看,订单构成主要集中于备件后市场,考虑到公司在核电蝶球阀领域市占率超过90%,我们判断认为一旦新机组招标开闸,公司将显著受益。

    维持“推荐”评级

    公司上半年受原材料涨价制约,毛利率下滑较为明显。另一方面,各主要业务新增订单均取得同比两位数增长,加之下游核电、冶金、石化、煤化工等行业景气度均处于上升通道,看好公司下半年业绩表现。由于公司上半年毛利率下滑较为明显,适度下调全年盈利预测。结合瑞帆节能业绩承诺并假设其2017年并表4个月,预计2017年~2019年EPS分别为0.14元、0.27元以及0.33元,对应当前股价市盈率分别为56.97倍、30.39倍以及25.18倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    原材料成本进一步上涨;核电新机组招标低于预期;与瑞帆节能协同效应较弱。