航发动力:业绩增长明显,定增过会有望更上一层楼

事件:

    7月7日,公司公告预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为15,500万元至16,500万元之间,与上年同期8,593.58万元同比上升80%-92%。7月11日,公司公告非公开发行股票申请获得证监会审核通过。

    半年度业务超市场预期,航空发动机及衍生产品收入同比增加。主要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。我们认为随着三代机保有量增长,航空发动机维修服务收入及发动机产量皆有增长,其中维修服务收入占比提升将提升收入的毛利率。

    非公开发行获审核通过,百亿增资在望。本次增发发行价格31.98元/股,拟发行股票数量不超过312,695,431股,扣除相关发行费用后拟将660,000万元用于公司本部及下属子公司偿还金融机构借款本息,剩余部分用于公司本部及下属子公司补充流动资金。我们认为实施定增将降低财务费用,提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议航空发动机是国家重点扶持行业,公司是国内航发领域龙头企业,国内该领域竞争较小,我们认为公司有望独享航发领域的高成长。基于公司半年度业绩,我们判断公司毛利率有望继续提升,定增实施后将进一步提升盈利能力,17年将是业绩拐点,业绩增长将进入加速期,上调2017-2019年盈利预测,EPS分别为0.55/0.71/0.85元,对应PE分别为52/40/33倍。我们选取航空产业链相关上市公司进行比较,参考可比公司估值相对低估,考虑公司在航空发动机的稀缺性和广阔前景及公司业绩进入拐点,上调6个月目标价33元。维持增持评级。

    风险提示:

    重点型号发动机研制进展不及预期,两机专项扶持力度不及预期,市场风险偏好的风险,竞争对手增加的风险,利率上行导致财务费用增加的风险。