中远海控:行业景气持续向好,Q2盈利显著提升

受益集运行业周期复苏,同比大幅扭亏为盈。2016 年上半年,公司大幅亏损72.1 亿元,主要受集运行业低迷以及处置中散集团和佛罗伦公司产生24.30 亿元处置损失的影响。2017 年上半年,公司预计实现净利润约18.5 亿元,同比大幅扭亏为盈,主要由于:一方面,受益于欧美经济复苏,全球外贸环境改善,集运行业景气上行(2017 年上半年SCFI 均值同比大幅上涨61.2%),带动公司集运业务平均运价提升,货运量同比增长34.7%;另一方面,预计受益于公司非经营性利润的贡献。

    Q2 行业运价环比稳中有降,公司盈利逆势提升。单2 季度来看,由于2017Q1 公司实现净利润为2.7 亿元,因此公司2017Q2 预计实现净利润15.8 亿元,盈利在1 季度的基础上继续增厚。然而,从行业运价表现来看,2017Q2 集运欧线运价环比持平,而美线运价环比回落:Q2美西和美东运价分别环比下降24.0%和26.2%。成本端,船用油价CST380 均值环比仅下降4.2%。因此,预计2017Q2 公司集运业务盈利环比稳中有降,盈利增厚较多主要受益于非经营性利润(预计包括出售青岛前湾码头带来的8.27 亿利润)。

    集运行业供需关系改善,下半年提价有望足额执行。往后看,公司有望受益于集运行业供需关系改善带来的运价提升:需求端,欧美经济持续走强,集运需求维持较好水平:2017 年1-5 月,中国港口集装箱吞吐量增速维持较好水平,分别为2.8%、7.8%、9.8%、7.9%和10.9%。

    供给端,集运船舶闲置率已从高位回落(5 月底为2.58%),预计后续供给压力将逐步减小,对运价的抑制作用减弱。整年来看,我们预计2017 年集运行业需求增速超过供给增速,分别为3.8%和1.7%。

    维持“买入”评级。公司是目前A 股唯一集运标的,在重组完成后,成本端将持续显现协同效益。同时考虑到7 月班轮公司提价效果较好,我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.25 元、0.29 元和0.35 元,对应PE 为21 倍、18 倍和15 倍,维持“买入”评级。