钢铁行业近期钢铁行情思考(一):高盈利下何去何从?

6月初以来,钢价上涨并带动钢铁股反弹,申万钢铁指数至今累计上涨10.26%,跑赢大盘6.72%。然而,强势行情背后,市场关于目前行业高位盈利能否持续,纷争不止。

    本轮盈利高位持续时间超出以往,5月中旬开始,螺纹钢估算吨毛利持续位于600元以上,期间一度创出近800元的历史新高。这一切的背后,似乎折射出行业本身正在发生一些变化。

    一方面,历经过去几年行情低迷,钢铁行业产能部分出清,叠加2016年以来去产能政策持续高压,行业供给释放弹性受限。因此,我们看到,尽管5月以来行业盈利不断高位提升,但钢厂高炉产能利用率却始终徘徊在89%(剔除淘汰产能)附近;另一方面,相比于供给侧历经调整的冶炼环节,上游矿石端仍处供给扩张周期,致使冶炼环节能够于产业链中攫取更高利润份额,增强了钢铁行业高盈利的持续性。同时,与往年行业高盈利往往存在于高价状态中所不同的是,钢价2016年至今虽涨幅翻倍,但绝对值依然较低,螺纹钢处于2007年以来53.51%分位,热轧处于2004年以来40.82%分位,并不算高的钢价水平对下游需求伤害有限,更预示着行业盈利存在进一步上升潜力。不仅如此,回过头来看,这些点滴变化,也是这一轮周期复辟以来,钢铁等周期性行业表现超越市场认知的核心所在。

    不过,周期循环罔替,其力量从来不可小觑。历史上螺纹钢吨钢毛利达600元以上水平持续时间从未超过1个月,也意味着盈利高点可能暗含着周期见顶风险。之所以周期领域高盈利状态往往难以持续,一方面是因为,不断上涨的价格最终会伤害需求,另一方面,资本生来逐利,高盈利刺激高供给,产能释放往往成为行业高盈利的终结者。目前而言,行业供给释放似乎仍具弹性:当前行业产能利用率仅89.46%(剔除淘汰产能),距离历史高点96.10%尚有不小空间。

    理论上讲,周期理论经过历史多次检验,相对更加完善。不过,因为经济发展阶段限制,钢铁行业中长期悲观预期长期得不到缓解,以至于近两年钢铁股表现并未完全遵循周期轨迹,原本作为经济晴雨表的股价反而滞后表现。这也反映出,资金对于钢铁等强周期领域的追逐逐渐趋向短期,进而在投资中赋予不同因素权重时,往往重“短”轻“长”。