海通国际中国市场及A股点评

核心结论:①市场中期震荡市格局未变,主要矛盾是结构。2005年来资料显示目前估值对应万德全A未来一年正收益概率超六成,中小创两成上下。②震荡市的年份通常有两波机会,需要时间熬过资金紧张期,等待业绩公告期的资料扭转预期。③盈利与估值匹配度是结构差异的核心,持有消费和白马成长等一线龙头股,中期看好低估低配的金融。

    产业资本增减持与股指关系不大。①近期产业资本动向:在主机板增持,而在中小创减持。2017年以来产业资本净减持额为176亿元,产业资本在主机板净增持51亿元,在中小板、创业板分别净减持110、117亿元。回归历史,产业资本在主机板净增持的情形也不多见,仅出现在2012/01-2014/07、2016/01至今的震荡市中。在震荡磨底过程中,市场估值中枢逐步下移,此时价值投资机会出现,产业资本入场增持。②产业资本增减持与指数涨跌关系不大。回顾2007年以来产业资本净增持额/流通市值的表现,可以发现除2015/07-2016/01异常波动期间外,其他时点产业资本基本表现为单边净减持,产业增减持与上证综指涨跌关系不大。我们认为A股中期震荡市格局未变,按照震荡市期间每月净减持额/解禁规模为4.3%推算,那么预计5-12月净减持780亿元,全年净减持967亿元。按照今年1-4月月均成交额计算,5-12月月均减持额/成交额为0.18%,与2007年以来均值0.18%一样。

    结构分化源于基本面的差异。①震荡市业绩为王,白马强者恒强。我们在前期相关报告指出,震荡市业绩为王,绩优股强者恒强。A股出现消费股和白马成长行情,主要源于:一是在经济转型期,消费升级正在进行中,需求改善推动消费股业绩好转;二是在震荡市中,机构投资者占比上升,尤其是绝对收益资金占比上升,更注重业绩的确定性、估值和业绩匹配度;三是监管层加强管理,引导市场向价值投资回归。从根本上看,驱动本轮白马消费股行情的动因未变,在近期行情下跌和反弹中白马消费股表现出更强的韧性。②其中,龙头盈利和估值匹配度更好。4月10日以来除有色、军工、建筑外,其他所有行业龙头公司表现均超行业整体水准,特别是电子元器件、轻工制造、医药龙头公司超额收益明显。

    应对策略:结构优于趋势。①震荡市格局未变,第二波机会仍需等待。参考过去震荡市经验,一年通常两波机会,4月来的调整仍需时间消化。6月市场仍面临资金面的考验,如季末的资金季节性紧张、金融监管持续、美国利率期货市场隐含6月加息概率为78.5%。熬过资金紧张期,7-8月进入中报披露期,届时业绩资料如靓丽将修复预期。②结构更重要,一线龙头+金融股。我们一直坚持A股进入二维投资时代,配置角度行业意义弱化,公司地位意义上升,即以二维视角思考,选各领域业绩增长确定的一线龙头股。此外,看好金融股,目前金融股是最低估、低配的板块,容易出现预期差。

    风险提示:业绩不及预期、经济增速下滑。