宏观利率周报:经济复苏料难持续,谨慎关注后续机会
上周银行间7天回购加权利率(R007)3.09%,前值3.15%,下降6.80BP。SHIBOR隔夜利率为2.72%,前值2.79%。SHIBOR7天利率2.88%,前值2.91%。
银行间利率品种各期限收益率小幅上行。1年期国债收益率收于3.48%,前值3.47%水平,上行1.44BP,同期限国开债收益率录得4.18%,前值为4.08%,上行10.30BP。10年期国债利率处于3.63%水平,前值3.65%水平,下行2.75BP,同期限长端国开债处于4.32%水平,前值为4.36%水平,下行4.58BP。
银行间利率债券一级市场方面,72只利率债新券招标,累计实际发行总额达2,820.37亿元。市场认购热情较低。全场最高认购倍数由17进出03(增7)(4.2233)创下,中标价位97.83,票面利率4.11%。
上周,央行公布4月份金融市场运行情况,受监管风暴和资金面影响,各项交易数据有所下降。其中,4月份,债券市场共发行各类债券3万亿元;货币市场成交共计49.5万亿元,同比下降2.7%,环比下降17.5%;银行间债券市场现券成交7万亿元。债券市场共发行各类债券3万亿元。其中,国债发行2835亿元,金融债券发行4810亿元,公司信用类债券发行5000亿元,信贷资产支持证券发行241亿元,同业存单发行1.3万亿元。银行间债券市场共发行各类债券2.8万亿元。货币市场成交共计49.5万亿元,同比下降2.7%,环比下降17.5%。银行间债券市场现券成交7万亿元,日均成交3684.3亿元,同比下降23.5%,环比下降5.5%。
上周,国家统计局公布了包括4月份70个大中城市住宅销售价格变动情况、4月份社会消费品零售总额增长、4月份能源生产情况、1-4月全国房地产开发投资和销售情况、1-4月份全国固定投资、1-4月份民间固定资产投资、1-4月份全国房地产开发投资和销售情况等一系列经济数据。
投资方面,今年1-4月份全国固定资产投资同比增长8.9%,增速较一季度放缓0.3%。经季节调整后,4月环比较3月增长0.71%,总体依然比较强劲。民间投资增长6.9%,增速比一季度低0.8%,占全部投资的比重为61.0%。固定资产投资平稳较快增长,房地产投资热情延续。全国房地产开发投资同比增长9.3%,较一季度增速提高0.2%。
全国商品房销售面积同比增长15.7%,全国商品房销售额33223亿元,同比增长20.1%。房地产开发企业土地购置面积同比增长8.1%。值得注意的是同比来看,4月份70个城市中有30个城市新建商品住宅价格涨幅比上月回落,比3月份增加6个,回落城市中23个为一二线城市。房地产整体价格回落,支撑去年以来经济企稳复苏的房地产市场繁荣料难在本年度剩余时间持续。
需求方面,4月社会消费品零售总额同比名义增长10.7%,较3月下降0.2%。汽车类销售增速为6.8%,较3月下降1.8%。由于消化前期调控政策,商品房销售面积1-4月累计同比增长15.7%,较一季度下滑3.8%。4月份,进出口总额22205亿元,同比增长16.2%。4月进口同比增速为11.9%,比上月下降8.4%;季调后的进口同比增速为17.2%,比上月下降2.9%。4月出口同比增速为8.0%,比上月下降8.4%,但仍处于回升通道中。季调后同比增速为9.8%,下降8.1%。进出口相抵,贸易顺差2623亿元。4月份社会消费水平和进出口水平都有所回落,体现出内外需不足,2017年亮眼的进出口数据主要由补库存和价格效应引起,本轮经济企稳缺乏可持续性的需求支撑,未来进出口增速存在进一步收窄可能。政策方面,根据央行发布的2017年一季度货币政策报告,稳健中性的货币政策基调不会改变,宏观审慎监管将常态化加强,但严厉的政策态度方面有所缓和。此外央行预计将进一步加大金融监管的协调力度,为防风险、降杠杆、严监管政策框架的有序合理推进创造有利条件。央行预计会进一步注重平衡稳健中性的货币政策与市场流动性总体平稳的权衡把控,综合运用量价工具削峰填谷平抑市场流动性波动,在抑制资产泡沫过程中尽可能地降低社会融资成本,深化金融市场服务实体经济功能,在金融去杠杆的同时注意为经济金融的平稳运行营造良好的货币金融环境。
结合之前回落的PMI数据,以及CPI、PPI等物价数据,我们认为本轮由补库存引起的经济企稳已是强弩之末。PPI见顶回调趋势明朗,上游企业主动补库存意愿逐渐下降,大中型企业PMI回落,工业增加值同比下降显著。上游企业在扣除价格因素后利润未明显改善,固定资产投资增速与民间投资增速双双回落,表明经济增长没有通过“PPI上行-补库存-利润改善-民间投资上升”这一渠道最终体现为经济的整体繁荣。下游消费总额下滑,CPI内部食品与非食品呈现反常的结构,表明终端需求动力不足。
整体来看,我们预计全年经济将呈现前强后弱的态势,本轮经济企稳复苏将在二季度后步入强弩之末。另外考虑到一季度监管政策对市场造成的影响,二季度监管的严厉姿态可能边际放缓,政策和方案将更为有序和温和,从而为经济金融的运行营造合理适度的货币金融环境。我们建议重点关注后续各项经济数据,如果经济下行压力再度增大,则债券市场的机会会再度显现,建议投资者在注意防控风险的基础上关注进一步的机会。同时,也应该看到目前供给侧结构性改革仍在有序推进,改革的红利仍有巨大释放空间,转变发展方式也需要相应的时间和耐心,迎接我们的将是更加健康增长的中国经济。