黄山旅游:高基数下1季度业绩有所下滑,旺季即将迎来恢复增长

盈利:1 季度盈利下滑19.1%,系受16 年1 季度高基数影响

    公司2017 年1 季度实现营业收入和归母净利润分别为2.72 亿元和4673 万元,同比分别下降9.9%和19.1%,业绩下滑主要由于16 年1 季度基数较高。盈利能力方面:公司17 年1 季度实现毛利率和净利率分别为45.7%和18.5%,同比分别增长1.4 个百分点和下降1.9 个百分点。期间费用方面: 17 年1 季度期间费用率为19.6%,同比上升0.9 个百分点。其中销售费用同比减少17.7%,管理费用同比增长1.1%,费用控制良好。

    看点:天气影响减弱、营销力度加大,杭黄高铁开通和管理改善推进

    客流恢复增长:17年1季度黄山景区实现接待进山游客68.16万人次,同比增长9.43%,在16年1季度较高的基数上(62.3万人次/+34%)仍然维持了较高增速,主要由于今年1季度公司加大营销力度,推出多次优免活动(2月黄山市民免门票+3.6万人次、3月京津冀游客半价、合肥市市民免门票+2.37 万人次)。从历史看,黄山风景区各月游客量目前分布不匀,淡季存在较大增长空间,预期17年大力的营销活动有望驱动游客数量在淡季(2、3、5、6和11月)获得显著增长,加之今年雨水因素减弱的预期下旺季(4、7、8 和10月)客流量将实现自然恢复性增长。全年来看,叠加营销和雨水减少因素下17年黄山景区各月均具备增长驱动力,全年客流量有望维持较高增长。

    管理机制改善:17 年4 月出台的高管绩效考核办法将奖金直接与业绩挂钩, 分别设置标准和致胜绩效奖,有望充分调动高管工作积极性与主动性,提升公司经营效率,公司酒店板块减亏力度有望加大。此外,公司拟聘请熊晓鸽为公司发展战略顾问,未来经营管理思路开阔和外延扩张提速值得期待。

    杭黄高铁开通带来大发展:杭黄高铁预期将于18 年6 月开通,通车后杭州到黄山只需1.5 小时,上海到黄山高铁耗时或缩短为2.5 小时,杭黄高铁的开通将极大便利浙江上海地区游客出行至黄山游玩,为公司带来历史机遇。

    17 年客流恢复性增长,未来杭黄高铁带来大机遇,维持“买入”评级

    公司17 年1 季度业绩有所下滑,主要由于16 年1 季度客流基数较大。17 年随着景区雨水天气不利影响因素消除,旺季客流量将恢复性增长,淡季辅之以适当的营销活动,全年客流量有望维持较快增长。17 年高管年度绩效考核办法的出台将加大激励,调动高管积极性,经营进一步改善,酒店减亏可期。18 年6 月杭黄高铁的开通将使景区迎来历史性发展机遇,浙沪客源市场有望驱动景区客流大幅增长,且未来东黄山的开发将有效实现景区扩容,规模业态有望加大升级。外延方面,宏村和太平湖项目落地有望加速推进,未来项目协同发展可期,且公司与多家机构合作,拟聘请熊晓鸽为发展顾问,外延扩张整合省内甚至全国优质旅游资源有望提速。预计公司17-19 年EPS 分别为0.57 元、0.71 元和0.85 元,17 年和18 年对应PE 分别为32 倍和26 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:高铁建设进度不达预期、天气因素影响客流量不达预期。