一心堂:业绩略不及预期,省外地区显示积极信号

事件:

    公司发布2017年一季报,实现营业收入18.14亿元,同比增长22.66%;归属于上市公司股东净利润9726.30万元,同比减少7.99%;EPS0.19元。

    预计1-6月实现归属于上市公司股东净利润1.57-2.36亿元,同比变动-20至20%。

    点评:

    利润同比微降,环比出现改善,省外地区盈利显示积极信号。

    毛利率同比下降2.91个百分点至39.78%,主要是因为新并购门店一般毛利率不及上市公司。Q1净利润同比微跌,但环比已经出现改善,净利润相较于2016Q4增长40.28%。三费中销售费用率下降2.7pp,管理费用率下降0.5pp,整合初步显现优势;财务费用上升0.3pp,主要是2016年融资增加。同时,一季度数据显示,省外地区广西、贵州、四川、海南已实现盈利。

    坚持核心区域高密度布局,西南地区门店持续扩张。

    一季度公司直营连锁门店达4259家,相较于2016年末增加174家(云南新增110家,四川新增41家),公司尚有门店收购仍在进行中。公司同时公告子公司广西一心堂拟以不超过1477万元购买广西联康所持有21家门店资产及其存货。公司重点发展区域在西南、华南地区,同时兼顾华北地区,同时坚持核心区域门店高密度布局,逐步形成城乡一体化的门店布局。

    盈利预测与评级。

    公司将着眼于全国,坚持核心区域高密度布局,同时依托电商建设完成线上线下一体化布局;中药饮片及健康管理业务将成为业务新看点。随着收购的门店2017年开始盈利,业绩将恢复增长,预计2017年、2018年、2019年EPS为0.78元、0.91元、1.07元,对应当前股价PE25倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。

    风险提示。

    门店迅速扩增带来的管理压力;新收购门店整合风险;政策变动风险。