电力设备与新能源行业混改跟踪点评2:优中选优,首选上海电力

类别:行业研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:张玲,于化鹏 日期:2017-04-21

1.事件

    国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程披露,混改第一批9 家试点企业方案已经基本批复,有望年内取得实质性进展和突破,第二批10 家试点企业名单已确定,预计年内将取得阶段性进展,第三批试点的遴选工作已经着手启动。

    2.我们的分析与判断

    (一)、社会资本可通过混改参与垄断行业的投资

    社会资本是否有能力和动力参与电力混改?一方面,目前实体经济发展面临多重困难。同时,股票、房地产甚至农产品市场却出现轮番炒作。社会上是不缺乏资本的,缺的是好的投资方向。另一方面,经过几十年的发展,中国的国有企业,特别是中央企业基本集中在了军工、电信、能源、民航、军工、铁路、建筑等领域。这些领域有些关乎国家安全,如军工、核电、电信等,行政审批极为严苛;有些领域投资回报率低,需要股东的信用背书提高杠杆、降低利率才能获得高回报;有些领域规模效应明显,需要大量的资金沉淀;在“一带一路”的建设中,国有企业还在资金走出去上具有优势。这些都对民营资本的进入造成了实际的障碍。以电力而言,从项目的获批、接入、运营和融资能力上,国有企业都具有明显的优势,因此无论是发电还是输配售电,都是以国有企业为主。社会资本参加混改,成为打破壁垒,吃上“垄断饭”的有效途径。

    (二)、国有资本同样可以参与混改

    混改必须是私营企业参与吗?混改的目的一曰获取资金,二曰提高经营、管理能力。首先无论姓“公”姓“私”,资金对企业的作用是一样的。其次,只要是建立了现代企业制度,并且避免一家股东独大的现象出现,多家不同背景和性质的国有股东一样可以帮助形成更好的制约、监督和激励机制,提高经营、管理能力。目前的证券行业,不同股东背景的公司能够同台竞争,就是一个很好的例子。

    (三)、电力企业混改将采取资产证券化、项目公司股权多元化、引进战投和债转股等多种形式

    资产证券化、项目公司股权多元化、引入战投是目前电力混改的主要方式,未来关注债转股的进展。引入战投和债转股,主要是从获取资金和降低负债率的角度考虑。资产证券化和项目公司股权多元化在提供资金的同时,还能改善存量资产的管理水平。

    3.投资建议

    各种混改方式中,在业绩弹性方面,资产证券化对公司业绩增厚最直接有效。国家电投集团2016 年十项改革试点承担两项,十三五资产证券化率目标由28%提升至75%,关注旗下上市公司,上海电力(推荐)、东方能源(推荐)、吉电股份、远达环保、露天煤业、中国电力新能源、中国电力。

    4.风险提示

    煤电的供给侧改革推进缓慢;电力需求长期萎靡。

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