太平鸟:毛利率继续提升,费用上升拖累净利润

事件。

    公司发布2016年年报,实现营收63.20亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润4.28亿元同比下降20.22%,EPS为1.02元。拟每10股派发现金红利5元(含税)。

    其中,16年Q4实现营收48.87亿元,同比增长128.51%,实现归母净利润3.32亿元,同比增长27.45%。

    投资要点。

    营收稳步增长,毛利率小幅提升,期间费用上升拖累净利润:公司2016年营收同比增长7.06%,虽然较15年的18.O9%的增长率有所下滑,考虑行业终端销售持续低迷,业绩增长基本符合预期。公司毛利率小幅增长1.31pct至54.95%,公司毛利率从13年起维持在50%的高位,主要得益于公司收入以直营为主,16年直营占到品牌服饰运营的62.89%,高毛利率的直销模式提高了公司整体毛利率。公司费用上升拖累净利润,公司16年期间费用率较去年同期增长9.64pct至43.54%,拆分来看,直营模式规模扩大及推广费用致销售费用增加10.69pct,管理费用系产品种类增加致相应支出增加10.69%,本期短期借款增加导致财务增加31.09pct。

    多品牌战略稳步推进,品牌梯度较优,童装快速扩张或成为未来亮点:分品类来看,Peacebird男装和女装渠道分别达到1626家和1196家,分别实现营收22.64亿元、24.24亿元,增速分别为8.65%和-4.64%,两品牌加总占比高达75.26%。女装在渠道增长178家的背景下,营业收入仍然下滑,女装的调整拖累公司整体的收入增长水平,其它品牌均实现了增长。乐盯女装实现营收8.88亿元,同比增长13.15%。

    MiniPeace童装渠道数量增长大幅增长194家至635家。2016年童装实现收入5.16亿元,同比增长65.91%,并开始实现盈利。童装业务的快速发展或成为带动公司整体收入增长的重要推动力。AMAZINGPEACE男装及MATERIALGIRL女装由于是初创品牌,16年并未盈利,但营收在门店数量的增长带动下快速增长,公司品牌梯度较优。

    从渠道类型看,购物中心店&电商发展最快:公司定位在二三线城市的中端休闲服饰,并以零售为导向,现已建立遍布全国31个省、自治区和直辖市的营销网络,拥有门店4279家。公司街边店、百货商场店、购物中心店、电商等各类销售渠道同步发展。2016年,四大销售渠道共实现零售额98.95亿元,较去年增长12pct。

    具体来看:2014至2016年,公司公司在传统销售渠道发展良好,但销售占比逐年下降,公司在购物中心开设门店实现的零售额从2014年的149,583万元增长至2016年的246,923万元,年均复合增长率为28.48%,同时,公司网上销售实现的零售额从2014年的69,570万元增长至2016年的159,800万元,年均复合增长率为51.56%。

    投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.01、1.24和1.46元。公司品牌力较优,品牌梯度良好,看好未来男装、童装的发展空间,给予增持-A建议,6个月目标价为35元,相当于2017年-2019年35倍、28倍、和24倍的动态市盈率。

    风险提示:未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险。