天士力:工业去库存影响业绩,17年有望恢复成长

事件:公司发布2016年年报和员工持股草案

    公司2016年实现营业收入139.45亿元,同比增长5.47%,实现归母净利润11.76亿元,同比下降20.43%,实现扣非后归母净利润11.55亿元,同比下降18.60%。第四季度单季度,公司实现营业收入43.35亿元,同比增长12.77%,实现归母净利润1.73亿元,同比下降33.31%。②公司同时发布第一期员工持股计划草案,金额为2000万元,主要通过二级市场购买股票,锁定期12个月,参与16人,为公司主要董监高,将对公司主要管理层产生明显的激励作用。

    医药工业去库存拖累业绩,商业稳步增长

    ①分板块来看,公司2016年工业收入61.78亿元,同比下降2.93%,毛利率增长0.82个百分点。工业板块下滑主要受到全年去库存的影响,为了应对两票制等新政策的变化,公司加强应收账款管理,严控工业应收账款规模。商业板块实现收入76.83亿元,同比增长13.36%。②工业中,中药板块实现收入50.53亿元,同比下降2.88%,其中核心产品复方丹参滴丸销量同比增长2.48%,养血清脑颗粒销量同比下降0.60%,养血清脑丸同比下降13.94%,注射用益气复脉销量同比下降12.60%。

    看好多个新进医保的独家产品放量

    2017年新版国家医保目录调整,公司独家品种消渴清颗粒新进国家医保,该产品2016年收入为14.52万元,目前收入较小,新进医保有望快速成长。公司独家产品注射用重组人尿激酶原(普佑克)、注射用益气复脉(冻干)进入国家医保目录谈判药品范围。普佑克为国家一类生物新药,为溶栓药物,2016年销售收入3791万元,未来将开发脑梗、心梗等新适应症。注射用益气复脉(冻干)为心血管中成药,2016年销售收入4.75亿元。新进医保有望促进两个产品未来放量成长。

    预计17-19年业绩分别为1.36元/股、1.66元/股、1.99元/股

    我们预计公司17/18/19年EPS为1.36/1.66/1.99元(2016年EPS为1.09元),目前股价对应PE30/24/20倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    申报FDA不达预期;产品国际销售不达预期;