比亚迪:16业绩高增长,17年新能车巨头负重前行

事件:3月28日,公司发布2016年度报告,全年实现营业收入1034.70亿元,同比增长29.32%;归母净利润50.52亿元,同比增长78.94%;EPS1.88元;利润分配方案为:每10股派发现金红利1.78元(含税)。公司预计一季度归母净利润5.5-6.5亿元,同比下降23.59%-35.35%。

    新能源汽车强势带动整个汽车业务增长,行业回暖后公司将负重前行:公司16年汽车及相关产品业务实现营收570.10亿元,同比增长40.23%,营业成本同比增长32.04%,全年实现毛利率28.24%,同比增长4.45%。新能源汽车业务实现营收约346.18亿元,同比增长约80.27%,占比增至33.46%。受益于16年新能车行业产销的快速增长,公司新能源汽车销量同比增长69.85%至9.6万辆。其中,新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%;纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%。根据第一电动网发布的数据,公司全年在新能源汽车领域的国内市场份额达23%,行业龙头地位进一步得到巩固。根据工信部的数据,16年,公司在国内纯电动客车市场的行业排名由第5上升至第2,截至16年底,公司在深圳投入营运的纯电动出租车e6及纯电动大巴k9,累计行驶里程已分别达到4.2亿公里和1.4亿公里,继续保持着公共交通领域的全球最长行驶纨彔。今年开始补贴退坡对公司造成了一定的影响,我们预计一季度过后行业将快速回暖,但整车企业可能需要承担更多的补贴退坡导致的利润侵蚀,全年将负重前行。

    手机部件及组装业务营收390.94亿元,同比增长17.53%:比亚迪的一站式经营模式可以为手机制造商提供整机设计、部件生产和组装服务。16年,公司凭借其在金属部件领域的技术优势,不国内外手机厂商紧密合作,金属部件业务全年收入同比增长超过50%;集团组装业务也实现良好发展,继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。尽管全球智能手机增长放缓,但我国智能手机出货量仍保持约13%的增速,约占全球三分之一的市场份额,预计公司17年手机部件及组装业务将实现稳定增长。

    完善产业链,布局新能源上下游增强核心竞争力:在上游,公司于16年6月不青海盐湖工业公司合作开发盐湖锂资源,启动了3万吨碳酸锂项目建设。在下游动力电池方面,于7月份非公开发行募集资金143.69亿元,用于铁动力锂离子电池扩产和新能源汽车研发等项目,并分别以募集资金60亿元和50亿元对子公司深圳比亚迪锂电池有限公司和比亚迪汽车工业有限公司增资,目前“铁动力锂电子电池扩产项目”按规划建设,预计2018年3月底达产。公司拥有动力电池产能达10GWh,同时公司目前正在坑梓基地扩建6Gwh的产能,预计会于2017年达产,不盐湖股份合作开发碳酸锂将为公司动力锂电池等项目提供充足的原材料。公司这种上下游垂直整合的产业链的布局,有助于持续提高公司的核心竞争力,对冲因原材料价格大幅波动带来的风险。

    “云轨”正式发布,或成公司业绩新看点:公司耗时5年研发的“云轨”单轨列车于16年10月在深圳正式发布。云轨相比地铁具有建造时间短,成本低等优势,不中小城市市场需求高度匹配。现阶段公司已获得汕头市政府订单,并已开工建设。目前全国已有众多城市计划兴建轨道交通,在国家发展轨道交通的政策支持下,未来公司云轨业务将得到迅速发展,未来或成为公司业绩的又一增长点。u投资建议:综合考虑目前行业情况及公司一季度业绩预告,我们重新调整了公司业绩测算,预计2017年至2019年每股收益分别为2.03、2.57和2.85元,对应PE分别为24.6、19.4和17.5倍,继续给予“增持-A”评级,6个月目标价下调为58元。

    风险提示:新能源汽车推广不达预期,政策不达预期,市场竞争加剧