传媒行业:米哈游公布招股书,二次元产业证券化有望进入快轨道

事件:2017年3月10日,二次元游戏公司米哈游发布招股说明书,成为第一家基于二次元内容进行泛娱乐变现的IPO公司。

    点评:米哈游主营业务是基于原创IP“崩坏”进行的一系列娱乐产品开发,包括游戏、漫画、动画和小说等。公司2016前三季度实现收入2.11亿,净利润1.18亿,95%以上由游戏贡献。目前有两款旗舰游戏:1)《崩坏学园2》,累计注册用户超过4,500万,累计流水超过7亿元;2《崩坏3》,于2016年9月上线,截至2017 年1月31日,累计注册用户达1,200万人,累计流水超过5亿元。我们预计,公司2016年收入有望达到4亿,利润有望超过2亿。公司拟发行不超过2,222.2万股,募投项目总投资额为12.22亿元,主要是用于崩坏IP的持续研发和泛娱乐开发项目。

    深耕二次元用户,用户定位精准发行效率高。50%以上的玩家在30岁以下,但对非核心二次元用户(30岁以上)依旧具备一定吸引力,我们认为这是崩坏系列制作精良造成的用户溢出效应;81%的用户为男性也印证了其整体“宅男”向的设定。核心用户定位精准,发行渠道效率高。2016年前三季度,第一大客户为支付宝,这部分主要是自主运营收入,IOS收入7371万,占总收入31.34%,海外收入(主要是日本)为1792万,占比7.62%;值得注意的是,公司第三大客户为B站,公司2015年起与B站联合运营,这部分占比达到了8.1%。我们认为,二次元用户目前整体以安卓为主(收入限制、追逐个性化等原因),公司选择自主运营、与B站合作和海外发行,用户定位精准,发行效率高。

    二次元产业变现能力提高,未来证券化速度有望提升。一方面,目前看上游IP市场规范度不断提高,下游变现端口包括影视、游戏、衍生品等逐步打开,广义二次元用户数超过2亿,二次元产业变现能力不断提高;另一方面,包括产业、资本等在内不断发力ACG市场,目前已经出现了如米哈游、若森数字、玄机科技等一大批具备优质内容制作能力的厂商,且其盈利状况不断好转。我们预计,未来2-3年内整个产业的证券化速度有望提升,或将成为下一个内容领域集中证券化的板块。

    投资建议:建议关注目前已经在二次元相关领域进行大力布局的公司,重点关注凯撒文化、奥飞娱乐、美盛文化。