国轩高科:跨越黎明前的黑暗,配股融资助力龙头前行

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:朱栋 日期:2017-03-20

事项:

    公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现归属于上市公司股东的净利润10.30亿元,同比增长76.35%。分配预案为:每10股派发现金红利1.50元(含税)。

    公司发布2017年一季度业绩预告,预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.8-2.2亿元,同比下降41.21%-28.15%。公司终止非公开发行A股股票事项,采用每10股配股不超过3股方式募集资金36亿元;实际控制人李缜承诺全额现金认购配股股份。

    平安观点:

    产销翻倍三元投产,2016年成绩亮眼:2016年公司实现电池组生产6.36亿Ah,同比增长95.33%;销售6.19亿Ah,同比增长98.62%;动力电池出货量稳居国内前四,一线龙头地位稳固。2016年公司合肥、青岛VDA标准三元电池产能顺利投产,公司三元电池产能达到6.5亿Ah;随着17年南京、唐山项目投产,公司产能规模超过8GWh,其中三元电池占比过半,公司成功转型成为“磷酸铁锂+三元”双料巨头。公司2016年实现归属于上市公司股东的净利润10.30亿元,同比增长76.35%,成绩斐然。

    行业博弈用晦而明,2017年首季触底:17年补贴新政大幅下调新能源客车国家补贴标准,同时提高电池组能量密度要求,一季度新能源产业链将以车型更新、目录申请、价格谈判为主,博弈气氛浓厚。节能与新能源汽车网统计2月份纯电客车产量为0,电池用量大户客车企业一季度熄火将直接影响传统磷酸铁锂电池大厂产销。受16年一季度整车企业电池补库存造成的高基数效应影响,公司2017年一季度业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润1.8-2.2亿元,同比下降41.21%-28.15%。我们预计一季度为公司全年业绩低点,13亿大单签订显示行业博弈接近尾声,随着地方补贴政策的确定和新能源汽车推荐车型目录的持续更新,新能源汽车产业链将在二季度迎来复苏,行业龙头率先受益产销放量。

    产品品质升级,配套爆款车型产销放量在即:公司与国内外多所大学建立良好的产学研关系,高研发投入下产品品质持续升级,目前公司磷酸铁锂电池单体电芯能量密度已提升到160Wh/kg,三元电池单体电芯能量密度提升至200Wh/kg,按照75%成组系数估算动力电池组能量密度全面超过国补奖励补贴线。17年新能源汽车推广应用车型目录中公司已经有15款配套车型上榜,其中乘用车7款,客车7款,专用车1款,实现车型全面覆盖;另外配套开发的北汽C10、奇瑞S15、众泰M12E等车型后续有望进入目录。随着低速电动车监管趋严,17年微型电动车有望迎来消费升级需求;公司配套北汽EC180、江淮iEV6e均进入推荐目录,后续将直接受益爆款车型的放量。

    控股股东承诺现金全额认购配股股票,非公开发行终止影响有限:受资本市场监管政策等因素影响,公司终止非公开发行A股股票事项,采用配股公开发行方式融资不超过36亿元,配股比例为每10股不超过3股,募投项目不变。公司实际控制人李缜承诺以现金全额认购本次配股方案中的可配股份,彰显对公司的长期信心。除变更融资方式外,公司募投项目、融资金额均无变化,因此非公开发行终止影响有限。

    盈利预测与评级:公司17年内将实现三元电池产能占比过半,成功实现转型;电池组能量密度有望超越国补奖励补贴线,15款配套车型入选17年新能源汽车推荐目录,产销放量在即;实际控制人李缜全额现金认购配股股票,融资方式改变对公司募投项目影响有限。预计公司17~19年EPS为1.51/2.13/2.59元,对应3月17日收盘价PE分别为21.9/15.6/12.8倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。

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