索菲亚:量价齐升,业绩靓丽,司米橱柜打造新增长引擎
事件。
(1)3月14日晚间,公司发布完整年度报告。公司2016年营业收入为45.30亿元,较上年同期增41.75%;实现归属于母公司所有者的净利润为6.64亿元,较上年同期增44.74%。分季来看,公司2015年Q4实现营收15.59亿元,同比增长38.58%,归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长39.89%。
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以461,713,155为基数,向全体股东每10股派发现金红利7.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
(2)公司发布与华鹤集团有限公司签订《合作意向书》的提示性公告,计划成立合资公司开展门窗相关业务,索菲亚投入现金资产,持股51%,华鹤集团投入门窗有关的有效资产等,持股49%。
(3)公司发布通过高新技术企业认定公告。
简评。
定制家具量价齐升助推业绩,司米橱柜快速成长打造引擎。
(1)索菲亚(衣柜及配套柜类):定制家具量价齐升驱动业绩稳健上行。
订单量方面,因公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五线城市的网点,截至2016年末,公司已进入1200个城市,“索菲亚”全屋定制产品店面超过1900家,客户数达48.7万人,订单持续增长。
客单价方面,因公司在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,2016年客单价达8600元/单,持续提升。
此外公司继续推行“799”促销套餐方案,发力抢占市场份额,同时结合电商渠道进行订单引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单持续增长,巩固定制衣柜行业龙头地位。
(2)司米(橱柜):橱柜业务快速成长,打造后续利润引擎可期。
渠道方面,2016年大力扩张门店,新增339家,截至2016年末线下门店达600多家左右。营收方面,规模快速扩张,2016年营收达4.18亿元(2015年橱柜及配件收入8666万,增加了3.8倍),但受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,存在一定亏损,随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为整体净利润的后续引擎。
毛利率结构性下降,费用率下行。
2016年索菲亚毛利率为36.56%,较上年同期下降1.24pct,主要因低毛利的橱柜销售大幅增长所致。分产品看,2016年衣柜及配件产品毛利率增长1.45pct至40.26%,橱柜及配件产品毛利率因成本攀升下降3.03pct至6.30%。
2016年索菲亚期间费用率为17.38%,较上年下降0.47pct。受利息收入下降和利息支出上升影响,2016年财务费用率增长0.29pct至-0.10%;受职工薪酬和研发投入增加影响,2016年管理费用率增长0.32pct至8.92%;受增加广告投放、推进O2O业务等影响,2016年销售费用较上年增长25.86%,但增速低于营收增速,2016年销售费用率减少1.08pct至8.56%。
拟与华鹤集团合资设立公司,布局定制木门领域。
2017年3月15日公司公告与与华鹤集团签订了《合作意向书》,计划成立合资公司开展门窗相关业务,此次合作将助推索菲亚进入定制木门领域,拓展产品品类,践行“大家居”战略。
展望2017:产能渠道并进,与恒大强强联合,持续柔性化生产,未来业绩可期。
(1)荣获高新企业资质,享受税收减免优惠。
公司于2017年3月13日领取《高新技术企业证书》,发证日期为2016年11月30日,证书有效期三年。
公司自高新技术企业证书颁发之日所在年度即2016年起按15%的所得税税率享受税收优惠,新的计缴税率导致公司本期所得税费用减少2443.10万元,净利润增加2443.10万元。
(2)渠道持续增长,网店逐步加密。
2017年度索菲亚计划再新开200~300家门店(不含超市店),原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至四、五线城市。2017年司米厨柜计划再新开200~300家门店,继续加密网店,构建司索联动销售网络。
(3)与恒大强强联合,助力长期业绩。
2017年1月,公司与河南恒大合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司,注册资本1亿元,公司以现金认缴6000万元,持股60%,河南恒大以现金认缴4000万元,持股40%。项目分期进行投资,总投资金额不超过12亿元,首期先实施恒大索菲亚河南兰考家居项目第一期投资计划,预计总投资4亿元,项目将建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品,项目建成后的产能将主要供应给恒大集团旗下的楼盘和区域,恒大采购销售体系优先采购合资公司生产的产品,合资公司项目将同时扩大索菲亚产能和渠道,助力未来业绩。
(4)定增募集11亿,发力智能化生产。
公司以53.05元/股募集11.00亿元发行0.21亿股于2016年8月1日上市。募集资金分别用于索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目和华中生产基地(一期)建设项目。
(5)持续发力柔性化生产和数字化转型,自动化提升,交货期缩短。
2012年底开始逐步在全国生产基地投入智能化设备和信息化系统,打造柔性化生产线,2016年华南、华北、华东、西南、华中五大生产基地均已正常生产,覆盖全国销售网络的生产支撑体系已形成。公司持续推动数字化转型进程,打造数字化生产、管理、营销与决策体系,推动实现生产成本降低、产能提升和管理成本优化,2016年公司CNC数码控制比例已达99%,板材利用率已达80%,一次性安装成功率稳定在80%以上,产品、服务质量和客户体验进一步提升。
索菲亚(衣柜及配套柜类):2016年“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到15万余单,年度平均产能利用率平均为80%。年底旺季12月份产能已达到24万单,实际12月份产能利用率100%。工厂2016年平均交货周期缩短为10天左右。
司米(橱柜):司米厨柜工厂已于2015年6月开始调试,2015年第四季度已经开始试产。目前生产日均产能为173单/天;预计2017年生产日均产能为240单/天。
投资建议:公司作为定制行业龙头,在生产研发、销售渠道、经营管理等方面具备较强竞争优势,同时积极加快市场开拓,推动大家居战略,且生产和管理智能化、自动化水平不断提升,渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长,而司米橱柜未来的止亏将带来后续的成长引擎。我们预计,公司2017-18年归母净利润分别至9.24、12.02亿元,同比增长39.1%、30.2%,摊薄EPS分别1.00、1.30元,当前PE分别为32、25倍,维持“买入”评级。
风险因素:地产销售明显下滑,定制家居竞争加大。