锂电池正极材料系列报告之一-钴:新能源汽车不可以回避的龙头板块

钴价格再次迎来快速上涨。钴价格已低位徘徊近8年,2016年下半年开始重迎涨势,截止3月3日,钴MB高级价格上涨幅度已超过110%,均价已达到25美元/磅。国内钴产品报价也随即跟涨,氧化钴、四氧化三钴报价均已上涨超过200%,电解钴(99.95%)、钴酸锂价格报价均已上涨超过100%。

    需求边际变化对钴价格影响大。历史上两次钴价格上涨周期(2003&2007)中,新增应用带来的需求边际变化是推动钴价格上涨的主要原因。2012年仅由供给减少的带来的基本面好转并没有推动钴价格大幅上涨。我们判断,相比供需差,需求边际变化才是催化钴价格上涨的重要因素。

    近两年全球钴供给无明显增量。全球钴矿资源分布集中,多以伴生矿为主,上游开采动力受铜、镍价格影响大。近两年新增产能仅有万宝旗下FEZA项目的4000吨钴矿项目。存量产能中,海外巨头自由港正处于业主交接期,产量有望保持平稳;嘉能可虽有增产能力,但不太可能采取继续增产的方式打压钴价。因此我们预计2017-2018年全球钴供给量将分别以2%、4%的低速增长。

    动力电池将贡献主要需求具备强劲增长动力。全球约50%的钴消费在电池领域,其中钴酸锂占比最大,三元电池占比逐年增长。在全球新能源汽车发展趋势不可逆,三元电池应用比例提升的大势下,未来动力电池将贡献钴需求的主要增量。同时,工业领域、3C及储能领域对钴的需求增速也将维持稳定增速增长。我们预计2017-2020年全球钴需求将以10%的平均年增速增长,2017、2018年需求分别达到11.54、12.76万吨。

    短期由“需求边际变化+产业端情绪”提振,中长期回归基本面。动力电池新增需求带来钴需求的边际变化,在叠加产业端提价情绪后,近期钴价格上涨速度与涨幅都在超预期。虽然此次钴价格上涨有投机行为推动,但我们认为动力电池带来的需求边际变化带来,进而带来的基本面变化仍是决定钴价格长期走势的主要因素。在未来看得到的两年内,基本面好转具备高确定性。我们判断后续钴价格走势会延续增长势头,但增长速度可能会逐步趋缓。

    相关标的:华友钴业(钴价上行通道业绩弹性巨大,前驱体是战略看点),格林美(打造“原料—前驱体—正极材料”垂直式布局,钴价上行通道价值被重估),洛阳钼业(收购FMDRC100%的股权,间接持有全球储量最大的铜钴矿TFM56%的股权)。

    风险提示事件:因涨价驱动,短期内供给端出现大幅增量;新能源汽车产销不及预期,影响钴下游需求;宏观经济下行带来系统性风险。