中青旅公司研究报告:强强联合成立产业基金,景区投资模式多元化

投资逻辑

    公司业务重点转移明确:景区项目储备,产业基金募集,从遨游网到对外投资项目的战略转型。

    产业基金合伙人强强联合:各司其职的定位和1+1>2的运作能力。

    轻资产模式估值弹性大:重资产模式未来开拓数量受限,轻资产模式具备多种开发和经营可能性。

    一破一立实现风险对冲:乌镇签订管理合同和产业基金合作模式降低陈向宏团队分家的影响,且在未来规避股份划转对现有景区业绩的业务干涉。

    盈利预测

    因公司主要的业绩来源为乌镇(公司控股66%)、古北水镇(公司控股36%)、中青博联(公司控股75.44%),其他投资业绩和租赁收入恰与遨游网的亏损额度相抵消,所以公司未来的业绩增长主要来源于乌镇、古北水镇和中青博联的业绩增长。乌镇项目在17-18年假定人次增速为12%、政府补贴一个亿的情况下,净利增速稳定。古北水镇业绩虽自15年-18年能够实现翻番,但因公司股权比例过低,对公司的业绩影响幅度较小。

    因此总体来看主业经营稳定情况下,依靠内生项目,从17-18年业绩增速约26%(乌镇28%,古北30%,中青博联20%)。在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.74/5.8/6.94亿元,增长幅度为61%/22%/20%,EPS为0.66/0.80/0.96元,目前股价对应PE为32/27/22倍,维持买入评级。

    风险提示

    新项目进展滞后于市场期待

    政府补贴的不确定性

    股权划转大股东变换之后对经营和人事的干涉

    遨游网加大亏损额度