南华期货宏观经济日报

央行于2月17日发布16年4季度货币政策执行报告。报告中对近期货币政策的一些变化进行了说明,并对国内外经济形势的进行了预测,进一步展望了下一阶段货币政策的趋势。整体上,我们认为,央行在防风险与稳增长的多重目标下,结合央行对经济基本面和通胀前景的预测,以及对货币政策与房地产市场风险的关系的阐述来看,“稳健中性”偏紧的货币政策趋势表述是比较恰当的,前期的货币政策操作利率小幅上行,并不代表趋势性加息的开始。

    把防风险放在更突出位置。在央行4季度货币政策执行报告中,强调货币政策稳健中性的同时,也强调了要把防控金融风险放在更突出的位置,防止资金“脱实向虚”及各种不合理的加杠杆行为,引导资金支持实体经济。由于去年大量流动性引致的一系列委外和杠杆、房价暴涨等,货币政策已经全面转向防风险。虽然随着四季度锁短放长、MPA考核、重启限购限贷等,金融风险得到了一些抑制。其中,房地产泡沫是防风险的主要目标,报告中称要坚持“房子是用来住的,不是用来炒的”定位,因城施策对房地产市场实施调控,强化住房金融宏观审慎管理。下一阶段,要宏观上关注货币,微观信贷政策要支持合理自住购房,严格限制信贷流向投资投机性购房。

    稳增长仍是主要目标之一。虽然货币政策将维持资金面紧平衡,但整体趋势性加息概率仍然较小,稳健中性偏紧是非常精确的表述。在国内外经济增长仍面临较大风险、CPI涨幅有限,货币政策不会对PPI反映的供给端价格变化采取应对措施的背景下,稳增长仍是货币政策的主要目标之一。从国内看,一系列宏观调控措施在适度扩大总需求方面发挥重要作用,2016年三季度以来经济回升势头有所加快,民间投资增速也出现了小幅回升,考虑到一季度信贷和投资超预期,这一轮景气周期复苏有望持续到2017年二季度。但央行认为,经济运行对基建、房地产的依赖有所上升,近期企业效益改善尚主要集中在煤炭、钢铁、化工等上中游行业。经济结构性矛盾突出,为支持去产能、基建和实体经济,货币政策不太可能过紧。

    综上所述,我们认为,央行在防风险与稳增长的多重目标下,结合央行对经济基本面和通胀前景的预测,以及对货币政策与房地产市场风险的关系的阐述来看,“稳健中性”偏紧的货币政策趋势表述是比较恰当的,前期的货币政策操作利率小幅上行,并不代表趋势性加息的开始。