制糖业跟踪:四季度糖企业绩爆发,牛尾期待再冲高

事件:南宁糖业发布2016年业绩预告,预计全年实现归母净利1100-2800万,同比下滑53%~82%,环比扭亏为盈,预计四季度实现盈利约2.6亿元;中粮屯河发布2016年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润5亿元左右,同比大增557%。

    受益糖价上涨,四季度业绩超预期。国内糖价在9月后进入稳步上涨,广西地区的售价从9月初6000元/吨跳涨至6500-6800元/吨,新榨季开始后,新糖售价在11月达到7000元/吨以上高位,在12月因现货供应量增加而回落至6800-6900元/吨区间。整体看,以南宁糖现货价格为例,四季度均价为6703元/吨,较三季度上升760元/吨,涨幅12.8%。从今日制糖企业的业绩预告看,四季度业绩略超预期,除糖价大幅上涨的因素外,各公司在四季度价格高位时增加销量也起到了重要作用。具体分析如下:

    南宁糖业:1、前三季度因销量低而出现较大亏损,四季度糖价上涨期销量快速增加。根据草根调研情况,预计公司四季度销量约25万吨,其中陈糖10万吨左右。公司在新榨季财务费用压力缓解,完全成本下滑,我们测算四季度陈糖单吨盈利水平约600元/吨,新糖盈利水平约900元/吨,合计贡献约2亿利润;2、收到双高基地、储备糖贴息等补贴4800万元,结合其他摊销补贴,合计贡献5500-6500万元。

    中粮屯河:1、随着国内外糖价上涨,制糖板块业绩销售和价格同步提升,贡献利润超过6亿元;2、番茄板块因国际市场价格回落,销售价格下跌而出现同比亏损增加,但公司严控生产产能支撑价格,亏损幅度比之前市场预期要低,我们测算大约亏损8000万元;3、参股的水泥业务受益水泥价格上涨,同比减亏约50%,按权益计算预计亏损5000万元。

    白糖仍处减产周期,期待牛尾再冲高。在当前的16/17榨季,厄尔尼诺后遗症下的印度、泰国因种植面积下滑而持续减产,糖价向好的大趋势未变。从16/17榨季预测的库存消费比看,已经非常接近09/10年的水平,当时两年的减产周期在最后供需缺口的爆发推动下将ICE原糖推高到25-30美分/磅。基于对印度产量继续下调的担忧,ICE原糖在12月下重拾20美分/磅。国内糖价持续区间震荡,现货供应充足。我们对糖价的判断为,2017年糖价从预期驱动转向现货驱动:国际贸易流逐步转紧,外糖或在缺口放大的预期下继续走高,叠加原油价格的走强,二三季度外糖有望达到25美分/磅以上;国内依旧关注进口政策变化和国储抛储节奏,看好国内糖价年中在供需缺口下的爆发式上涨。

    白糖投资策略:看好牛尾糖价再冲高,2017年糖企盈利继续丰厚。当前糖价处于第二上涨阶段,第一阶段供需缺口的预期是糖价上涨的驱动要素,而第二阶段供需缺口的爆发是推动糖价再度上涨的核心。制糖企业已经展示出优秀的盈利能力,同时产业整合加速,我们积极建议持续关注糖业股。相关标的:南宁糖业(业绩弹性大,前期调整较多)、中粮屯河(盈利能力强,国企改革稳步推进,糖业相关资源丰富且有注入预期)、贵糖股份。

    风险提示:糖价上涨不及预期;印度减产不及预期;巴西雷亚尔大幅波动。