2017年A股策略点评:短期下跌不改“一月逢低积极做多”判断

主要内容:

    2017年1月16日盘中两市共有814只个股触及跌停,逾70只股票跌停收盘,很多投资者开始为今天市场大跌找原因。是打新进入负循环所致?事实上投资者只要观察到今天上证50蓝筹股还是收红以及沪深300微跌,就可以发现这个因素肯定不是导致今天大跌的主因!事件性因素对于短期市场的回调解释力更强。但在市场大幅调整之后,我们认为这些因素对于市场的增量影响已经有限。我们重点关注的事件性因素包括:(1)银行私募委外监管趋严的预期。(2)资管买卖股票价差部分是否需要征收增值税的不确定性。(3)IPO批文暂停或速度减缓的预期落空。(4)保险监管维持高压状态,万能险扩张暂缓,抑制了险资的配置意愿。

    (5)打新收益率下行,C类账户为达到打新门槛配置的底仓出现了一定松动。(6)特朗普即将宣誓就职,英国“脱欧路线图”即将公布,海外不确定性增加阶段性困扰市场。

    在我们看来,市场对于一部分事件性因素的预期已过于悲观。比如全面割断银行与私募之间的联系难度较大;随着补充说明文件的陆续出台,对于不同资管业态采取有差异的增值税政策是小概率事件;线下打新C类账户当中已经有相当一部是短期不会卖出股票来做收益增强的大小非,这类资金对于收益率的要求较低,由于次新股回调带来的打新底仓抛压可能低于市场预期等。

    创业板加速下跌的市场实验提醒我们关注一些“负循环”对于市场的影响。我们重点关注三方面可能的“负循环”:(1)股权质押(特别是成长股);(2)万能险局部的兑付风险。(3)C类打新账户加杠杆的情况。我们对此作了比较全面的测算和评估,综合下来的结论是,此次市场回调带来的“负循环”压力明显小于前几次股市大幅波动低点的情况,在管理层密切关注市场波动的背景下,也许不必过度担忧。

    后市观点维持乐观。一季度最好的加仓机会可能已经渐行渐近了。核心逻辑包括两个方面:

    一、当前市场的预期已经过度悲观。目前对于经济和刺激的预期可以概括为这样一个组合:(1)经济增长不看好,经济不一定要守6.5%,4月经济一定会证伪,前面经济数据好都是阶段性的。(2)不管经济怎么样,宏观流动性2017年就是要收紧,特别是当12月信贷超预期(我们对1月信贷继续超预期抱有期待)被部分投资者认为是后面确定收紧的信号。(3)财政扩张预期也明显下修。即“经济差+货币收紧+财政收缩战线”的预期组合。这个组合想要成立,只有通胀持续超预期,我们反复提示的风险也是油价持续处于高位,将对于通胀预期产生负面影响。但目前来看,CPI是低于预期的,市场对于PPI持续性的预期亦不高,大部分投资者认为,随着4月经济证伪,PPI也会相应地回落。在这样的通胀预期之下,大家却形成了“经济差+货币收紧+财政收缩战线”的预期组合,我觉得还是太悲观了,有上修的空间。

    二、市场自身的调整更加充分了,市场的性价比在回调中已明显提升。量化体系告诉我们,现在市场自身的状态已经开始往2016年2月底的状态逐渐靠拢了。市场的性价比不断提高,“底部区域”的判断犯错误的概率依然不高。我们预计上行催化依然主要是经济增长预期的改善:1月信贷可能再超预期;临近两会市场对于经济增长预期的修复;强周期方向业绩兑现;三四线城市地产超预期等催化剂还是可以期待。

    结构上,我们依然强调强周期风格更可能成为后续行情的投资主线。主要原因有两个:一是从基本面的改善,业绩兑现和与潜在催化剂的共振的角度,强周期和价值风格相对成长风格依然明显占优。二是尽管成长股的市场特征的调整比强周期和价值充分,但现阶段,强周期和价值也处于高性价比的区域。结合着基本面变化,成长股的总体性价比并未体现出明显优势。所以,目前我们依然认为,成长风格能否提前归来,取决于强周期和价值行情(绝对收益)演绎充分的程度,仍需耐心等待。