宏观快评:黄金的配置机会显现

近期随着特朗普的意外当选和美联储加息,国际金价持续受到打压,上周COMEX金价已跌至1130 美元/盎司附近,连续七周下跌,并且在三个月内下跌了16%。而站在当前这个时点,我们对金价战术性地看多,即如果以3-6个月为投资周期,黄金的配置机会已经显现。理由如下:

    一是美联储在明年6 月前难以加息。如图1-3 所示,近年来相对于美元和避险这两个因素,金价在短期走势上对美联储加息的预期更为敏感。尽管当前美联储预计明年加息3 次,但考虑到核心通胀回升缓慢以及特朗普财政刺激的未落地, 我们认为美联储的下一次加息的条件至少要到明年6 月才成熟。在此情形下,明年上半年市场对美联储加息预期的降温将成为金价回升的主要利好。

    二是美国长期实际利率有望回落。作为持有黄金得机会成本,长期美债利率实际利率与金价具有明显的负相关关系(图4)。此轮金价的下跌正是伴随着长期美债实际利率的回升,也即持有黄金机会成本的上升。然而从当前来看,一方面长期美债名义利率的上涨相对通胀预期的回升明显超调(图5);另一方面美联储仍希望市场的通胀预期回升到目标区间后再考虑加息(图6)。因此根据实际利率=名义利率-通胀预期,短期内美国长期实际利率将迎来回调,从而支撑金价走强。

    三是避险情绪可能在明年上半年升温。明年3 月荷兰将举行议会选举,4 月至5 月法国将进行总统选举。在英国退欧风险的笼罩下,欧洲的反建制政治风险已明显加大,届时金融市场的波动可能因为民调的风吹草动而上升,黄金的避险价值也随之显现。

    综上,我们预计COMEX金价将在短期内迎来反弹,并有望在未来6 个月内有望反弹至1250 美元/盎司附近。