贵州茅台:估值仍有明显优势,明后年提价条件逐步成熟

投资要点:

    事件:茅台股价再创新高,市值达到4100亿元。我们在今年10月11日的报告《Q4将迎催化 真实业绩对应明年估值仅16x 重申买入》中明确提出,1、用真实业绩看茅台,茅台真实业绩对应估值17年仅16x;2、茅台将引领行业进入新一轮提价周期。目前逻辑正在被市场验证。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS 为13.9、15.9、17.9元,同比增长12%、14%、13%,预收款不断增加使得利润表已无法体现真实业绩情况,通过还原预收款影响计算茅台2017真实业绩对应PE 仅为16x,一年目标价400元,维持买入评级。坚定看好并继续推荐公司:1、茅台拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,经过本轮行业调整,茅台在行业和消费者心中的地位已无可替代;2、团队优秀,茅台新任党委书记和代总经理李保芳自去年底上任后,不到一年时间使茅台酒销量稳步增长,价格明显提升,基酒生产明显改善,系列酒迅速发力,已充分证明了团队驾驭市场的能力;3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期,过去10年茅台提价CAGR 接近10%;4、价格回归理性后,触发了大众消费需求,未来价格合理提升的前提下,消费升级将不断带来新增需求,销量稳步增长;5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司,且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头,估值应享受溢价。

    预计11月已完成全年计划 2016年实际发货量或超市场预期。根据近期渠道调研情况,经销商在11月下旬之后已可以执行2017年计划,2016年配额已在11月陆续执行完毕。其中10月基本处于控货状态,11月投放量加大,全年实际投放量同比增幅应接近20%,超我们此前预期。一批价在中秋国庆后快速上涨,最高全国各地到1050元,随着11月放量,价格有所回落,目前全国各地价格稳定在1000元。同时进入12月有经销商反馈,1月发货节奏放缓且明年2-3月打款节奏放缓,因此一批价已经企稳,预计12月稳中有升。

    真实业绩明显高于利润表对应明年估值仅16x 中期业绩将加速释放。 我们曾在10月报告中测算真实业绩,简单讲就是将预收款当期增量还原为收入,即真实收入=报表收入+预收款变动/1.17,我们预计茅台16-17年预收款增量所对应的EPS 分别为3.4、4.5元,真实业绩对应16-17年PE 分别为19x、16x,估值依然非常有吸引力。

    股价表现的催化剂:一批价上涨、销售超预期、国企改革l 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求