中国神华:受益供需两旺,业绩止跌回温
事件:
公司近期发布了2016年三季报。2016年前三季度,公司累计实现营业收入1248亿元,同比下降7.4%,其中第三季度实现营业收入460.80亿元,同比增加2.8%;累计实现归属于上市公司股东的净利润173.07亿元,同比增加0.7%,其中第三季度实现归母净利润74.79亿元,同比增加46.2%;累计实现基本每股收益0.87元/股。该业绩基本符合我们的预测。
点评:
公司三季度煤炭、电力业务量均有所增长。2016年三季度,公司煤炭业务实现商品煤产量0.736亿吨,同比增长3.4%;煤炭销售量1.019亿吨,同比增长0.8%。发电业务实现总发电量638.6亿千瓦时,同比增长9.1%;总售电量594.4亿千瓦时,同比增长9.3%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量8.42万吨,同比增加5.0%,煤制聚丙烯产品销售量8.12万吨,同比增长7.0%。运输业务实现自有铁路运输周转量614亿吨公里,同比增长22.3%;港口下水煤量0.580亿吨,同比增长4.5%;航运货运量0.209亿吨,同比持平0.0%;航运周转量172亿吨海里,同比增加6.2%。
煤炭业务:价涨量减,毛利率小幅上扬。公司三季度国内销售煤炭0.992亿吨,同比下降0.6%,其中,实现自产煤及采购煤销售0.97亿吨,同比下降0.2%,平均售价306元/吨,同比增加10.5%;国内贸易煤销售0.022亿吨,同比减少12.0%,平均售价244元/吨,同比增加4.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为305元/吨,同比增加10.9%。自产煤单位生产成本为102.0元/吨,同比下降11.5%,主要原因是矿务工程费、税费、塌陷补偿费、原材料费及折旧摊销大幅下降。根据公告,公司煤炭业务毛利率为18.7%,同比增加0.8个百分点。公司受益先进产能释放政策,四季度煤炭产销量有望进一步提高。
电力业务:电价下调幅度超过成本下降。2016年三季度,公司平均售电电价302元/兆瓦时,同比下降7.1%,下降的主要原因是电价调整;平均售电成本为212.2元/兆瓦时,同比增加0.4%;电力板块毛利率32.7%,同比下降3.6个百分点,主要原因是成本控制难抵电价下调幅度。截至2016年9月30日,公司总装机容量55,128兆瓦,平均利用小时1,175小时。报告期内,公司国华寿光电厂1号机组(1,000兆瓦)投入运行。
运输业务:一体化效应显著,营收攀增。运输业务紧密服务于一体化运行,全力保障神华煤运输,公司准池铁路投入运营后,自有铁路运输网络进一步完善,铁路运输能力显著提升,通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高。2016
年前三季度,公司自有铁路运输周转量达181.2十亿吨公里,同比增长21.9%;铁路分部实现营业收入244.77亿元,同比增长21.5%。伴随下水煤销售量的增长,公司自有港口作业能力得到充分发挥,前三季度自有港口下水煤量达1.518亿吨,同比增长29.2%,其中,黄骅港下水煤量达1.184亿吨,同比增长42.7%,港口单位装卸成本大幅下降;港口分部实现营业收入37.28亿元,同比增长37.4%。
盈利预测及评级:由于煤炭价格上涨我们提高了公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.00元、1.14元、1.24元,对应动态市盈率分别为18、15和14倍,维持公司“增持”投资评级。
股价催化剂:基建加速;限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。
风险因素:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险。