星宇股份:业绩短期承压,长期看好进口替代逻辑

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入22.8亿元,同比增长33.8%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长19.5%。三季度单季实现营业收入7.3亿元,同比增长30.3%;实现归属于上市公司股东的净利润0.7亿元,同比增长3.8%。公司业绩略低于我们之前的预期。

    营收增长稳健,进口替代逻辑明确。公司第三季度实现营业收入7.3亿元,同比增长30.3%,营收增长稳健。目前我国的车灯行业仍为外资领跑、内资车灯企业追赶格局,但是同时行业产品升级和进口替代正在加速实现。作为内资车灯企业的龙头,星宇股份已逐步具备从低端到高端车型与外资车灯厂正面竞争的能力,我们认为公司将逐步实现高端LED大灯,AFS车灯等曾由外资垄断的产品的国产化,进口替代逻辑明确。

    产品综合毛利略微下滑,三费率控制良好。三季度公司产品综合毛利率21.1%,同比下滑2个百分点,综合毛利下滑可能是公司产品结构调整的原因。在实行精细化的资源管理后,公司三费率控制良好,三季度公司三费率总和为12%,同比上升0.2个百分点。

    主业高速增长,电子化智能化转型步伐坚定,低估值高安全边际的夜间辅助驾驶龙头。我们重申对公司的推荐逻辑:1)公司大灯、尾灯订单饱满,吉林子公司产能释放,订单产能双双放量,车灯主业未来将保持稳定高增长;2)1.5亿设立“星宇智能电子”子公司,公司智能电子化转型步伐坚定,转型预期逐步落地。

    估值与评级:预计公司16-18年EPS分别为1.58元、1.95元、2.39元,对应PE分别为28倍、23倍、19倍。我们看好公司长期进口替代逻辑,以及未来在汽车电子,智能驾驶方面的转型发展,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济或继续下行,汽车行业或持续低迷,NADS车灯研发进度或不及预期。