北新建材:盈利再提升,Q3营收增速加快

事件评论

    前三季度地产回暖明显,带动石膏板需求提升。2016前Q3公司实现营收58.75亿,同比增长4.7%。营收同增得益于地产回暖带动公司石膏板销量提升。盈利能力看,本期实现毛利率35.1%,较去年同期提高4.4个百分点,主要受益于下游原材料价格下降以及产量增加带来的成本摊薄。本期费率同比提高0.8个百分点,其中管理费率因研发投入等增加而提高1.7个百分点;因理财收益下降等原因,公允价值收益减少1880万;营业外收入同比减少2837万,但营业外支出因诉讼费用减少而降低1244万。最终实现净利率13.3%,同比提高2.2个百分点;实现归属净利润7.82亿,同增25.6%;扣非净利润7.91亿,同增29.5%。

    Q3营收提速,毛利率小幅下滑。Q3营收同增14.2%,归属净利同增34.3%,扣非归属净利同增26.8%(Q2单季增速分别为-1.9%、18.7%、29.8%)。营收增速加快说明Q3销量仍然在向好。但毛利率36.1%,环比下滑1.9个百分点。主要原因在于三季度原材料价格环比有所提升(美废均价环比上涨100元/吨、煤炭环比涨价28元/吨)。往后看美废涨价空间不大,目前价格已达到14年下半年来较高点;煤炭在供给逐步释放之后,价格大幅上涨难度较大。一般来说地产销售向公司销售端传导需约6个月。今年地产销售高增长直接带动了公司上半年销售复苏,并在三季度再次加速。我们判断9月地产限购出台后,会对地产景气度有所压制,但公司四季度经营仍有望保持稳定增长态势不变。

    增发获批,行业霸主地位加强。近期公司定增收购贾同春等持有的泰山石膏35%少数股权方案已经获得证监会审核通过。在公司全资控股泰山石膏后,更有利于石膏板行业两大龙头步调协调一致,加强行业掌控。目前龙牌及泰山牌石膏板市占率在50%以上,公司石膏板总产能约20亿平米,正积极推进25亿平方米石膏板全国产业布局规划。此外公司依托多年在工程市场积累的品牌口碑,逐步发力家装零售市场,加强渠道下沉,未来有望配合产能扩张,进一步提高公司市占率。

    装配式迎来风口,或打开石膏板隔墙新空间。9月份国务院发布关于大力发展装配式建筑的指导意见,指出:力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。石膏板隔墙因为其施工速度快、价格低、重量轻等优点,有望在装配式建筑中得到广泛应用。

    投资建议:暂不考虑增发摊薄,预计2016/2017年EPS为0.79元、0.89元,对应PE为13倍、12倍,维持买入评级。