登海种业:新种植季开启,预收款稳步增长

事件:登海种业发布2016年三季报,公司报告期内实现营业收入7.92亿元(+22.08%),归属母公司净利润2.38亿元(+32.71%);第三季度实现营业收入0.62亿元(+33.55%),归属母公司净利润697.35万元(+250.93%);公司预计全年实现归属母公司净利润3.68-5.53亿元(0%~+50%)。

    预收款稳步增长18.8%,开启新种植季乐观展望。第三季度是种业的传统淡季,公司整体收入为0.62亿元,第三季度的归母净利697.35万元,达2.5倍增长,主要来自于非玉米种子的贡献以及税收调整等因素影响。值得关注的是,公司截止9月底的预收款项为5.74亿元,同比去年增长18.8%,体现了新销售季品种优势显著,在玉米种植面积调减的背景下仍能实现推广面积的稳步增长实属不易,开启了16/17新种植季对于公司业绩的乐观展望。

    玉米价格宽幅震荡但下行压力仍在,优势品种逆势成长。由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快,玉米价格预期大幅下行,国家政策性压减玉米种植面积和转基因非商业化种子非法经营对常规玉米种企业造成巨大挑战;然而,在种子行业集中度逐年提升的背景下,系列改革政策将有望进一步推动种子行业整合,使一批规模大、创新能力强、具有竞争力的种子企业脱颖而出,优化竞争格局。公司高度重视品种创新,持续推进创新育种和技术改进,在刚结束得销售季中登海605推广面积超1300万亩(同系列整体超1600万亩),登海618推广面积约200万亩,先玉335推广面积稳定在1800万亩,主要品种库存均降至低位;新销售季开启之时,我们预期16/17种植季登海605的推广面积有望突破2000万亩,登海618超400万亩;此外,绿色通道机制今年将助力公司优质品种储备加快就绪,研发实力驱动长期增长值得期待。

    区域拓展迈开步伐,东北、西北有望开启新成长。玉米新品种审定及现有品种扩区审定取得新进展,登海671通过宁夏自治区品种审定委员会审定,登海618通过内蒙古自治区品种审定委员会认定;同时,公司公告合资设立宁夏登海万连种业有限公司,在黑龙江合资设立黑龙江登海九科种业有限公司,股权占比均为51%,在此变革时期意图突破黄淮海,进军西北、加强东北的区域扩张战略日渐清晰;协同品种与渠道,公司有望以此开启新成长。

    以稳定增长的玉米种主业为基础,以创新育种为核心竞争力,登海种业逐步成为现代化和规模化种子企业;我们十分看好公司重点品种登海605、登海618在行业下行环境下优势凸显、逐步放量推广的前景,优质大品种储备也将继续为公司阶梯式向上贡献持续动力,预计公司2016-2018年分别实现净利润5.15亿元、6.70、8.17亿元,同比增长31.7%、30.1%和22.0%,EPS为0.58元、0.76、0.93元,给予30X2017PE,目标价22.8元,维持“买入”评级。

    风险因素:(1)新育种推广效果不及预期;(2)黄淮海区域玉米种植面积下降幅度超出预期。