兆驰股份:公司转型持续,合作模式等待兑现

2016年1-9月,公司实现营业收入51.47亿元,同比增长15.50%,实现归母净利润3.50亿元,同比下滑19.01%,实现扣非后净利润3.35亿元,同比下滑19.91%,EPS为0.22元。其中第三季度,公司实现收入20.48亿元,同比增长12.78%,实现净利润1.28亿,同比下滑21.02%,实现扣非后净利润1.17亿元,同比下滑38.28%,EPS为0.08元。前三季度,公司经营活动现金流量净额2.51亿元,同比增长124.30%。公司同时公告2016年全年净利润预计变动在下滑5至增长15%之间。

    多业务共同发展,业绩增长符合预期

    公司前三季度实现收入51.47亿元,同比增长15.50%,其中第三季度实现收入20.48亿元,同比增长12.78%。公司逐步拓宽业务,形成了以液晶电视业务为主,数字机顶盒、LED及视频业务协同发展的营业模式。且通过股权持有带来的渠道优势逐步显现,国美、海尔及电商渠道的液晶电视销售提升明显。三季度通过成立数字机顶盒公司,瞄准互联网客户群体,加强国内外市场布局,预期推动收入增长。LED业务受生产线扩充提振,产能得到有效释放,收入表现值得期待。

    互联网运营转型,毛利率改善明显

    公司加强风行互联网电视整合,向互联网电视联合运营转型,提升期间整体毛利率。2016年前三季度,公司整体毛利率为15.13%,同比提升1.76个百分点。由于面板整体价格环比上涨趋势持续,单季毛利率与去年同期持平为15.61%,但由于同比仅小尺寸面板保持了供不应求趋势,预计面板价格对公司毛利影响有限。根据witsview面板价格数据,三季末,65寸面板$305,较二季末涨$8,去年同期下滑22.78%;55寸面板$176,上涨$13,同比下滑19.63%;32寸面板$72,上涨$17,同比上涨5.88%。

    互联网运营业务成长期,费用率有所提升

    公司加强了不同渠道的推广力度,以及互联网电视研发投入,加快互联网电视布局,导致费用率有所提升。其中,销售费用率达到3.60%,费用率同比上涨1.32个百分点;管理费用率5.11%,同比上涨2.82个百分点。综上,前三季度公司实现净利润3.50亿,同比下滑19.01%,净利率6.80%,同比下滑2.90个百分点。

    投资建议

    我们认为,公司加强互联网电视推广,依托互联平台带动硬件价值提升,报告期间营业收入提升明显,同时数字机顶盒业务及LED业务收入将持续好转。预计公司2016-2018年EPS为0.22、0.26、0.33元。目前公司股价对应估值为47/39/31倍,我们给予“增持”评级。

    风险提示:海外需求放缓,销售不及预期;硬件厂商议价能力变弱;智能电视用户数增速不及预期。