A股策略观点更新周报:且待花开

投资建议:综合企业盈利、无风险利率、风险溢价三方面因素来看,预计四季度整体震荡态势为主,指数空间相对有限,而春季或迎来机会。

    要点:上证指数上周呈现反弹的态势,收于3090.94点,周涨幅0.89%;创业板指数收于2180.99点,周跌幅0.6%,中小板指数收于6948.87点,周涨幅为0.25%。中信一级行业中,涨幅居前的是建筑有色金属、煤炭,涨幅居后的是房地产、通信、医药。

    经济面跟踪,我们发现三季度投资消费表现良好,结构转型平稳推进。

    三季度GDP同比增速6.7%,消费表现继续亮眼,投资增长较快,外部环境不佳导致出口下滑。中观产业数据表明经济总体保持平稳增长,大多数行业景气度回暖。

    资金面跟踪,我们发现资金面紧平衡或成为常态。央行现在的操作延续了之前“逆回购+MLF”的模式,资金投放方面还是以中长期资金为主,缩短放长的趋势延续,周五10年期国债收益率创下新低。10月份面临缴税,资金面整体偏紧张。

    盈利跟踪,盈利整体趋缓,结构性分化显著。截至10月21日,已经有2026家公司发布三季度业绩预告,其中预计盈利的(预增、续盈、扭亏、略增)的占比66.58%。16年三季报业绩预告显示中小创业绩表现靓丽,主板业绩持续下行。

    重要事件方面,房地产受调控影响已经有所降温;预计希拉里最当选美国总统的可能性较大。(1)房地产受调控影响已经有所降温。房地产调控政策频繁出台,房地产已经有所降温。国家统计局对15个一线和部分热点二线城市10月上半月的房地产市场情况进行了统计。房价环比方面,15个一线和部分热点二线城市房价上涨过快受到抑制,10月上半月新建商品住宅价格环比指数均有所下滑,新建商品住宅网签成交量多数城市明显减少。(2)预计希拉里最当选美国总统的可能性较大。美东时间10月19日晚上9点,美国总统大选辩论在内华达州的拉斯维加斯大学展开。希拉里和特朗普对竞选进行最后一场电视辩论。希拉里此次加大了争取中产阶级的支持。

    决定股票的核心要素排序是企业盈利>风险溢价>无风险利率。企业盈利方面,企业盈利未来挑战加剧。16年三季报业绩预告显示创业板和中小板同比增速较快,预计全年高增长可期;主板盈利增速持续下滑,需待供给侧改革及转型升级的推动。中期来看,传统行业或因房地产调控而盈利向好难以持续,新兴行业内生增长疲软,外延式并购增长降温。

    无风险利率方面,利率中枢已经下行,中期区间震荡为主。影响资金利率的因素主要有经济、物价、政策面和资金面。综合考虑这几方面的因素,我们发现利率向上有难度,向下空间不大,预期中期区间震荡为主。

    风险溢价方面,待金融去杠杆基本结束,12月美联储议息会议尘埃落地,预计将迎来风险偏好的回升。影响风险偏好的因素比较多,现阶段最关键的是改革的力度及预期与海外事件的冲击。改革方面,供给侧改革和国企改革会持续推进,金融去杠杆在今年四季度接近尾声;海外事件也会影响国内风险偏好,今年6月A股风险偏好就受到了英国脱欧公投的影响,而今年12月的美联储议息会议将会是海外不确定事件中影响最大的。待金融去杠杆基本结束,海外美国总统大选、意大利宪政改革全民公投、12月美联储议息会议尘埃落地,预计将迎来风险偏好的回升。

    综合企业盈利、无风险利率、风险溢价三方面因素来看,预计四季度整体震荡态势为主,指数空间相对有限,而春季或迎来机会。

    股市结构性机会可期。可留意四条主线:一是估值低、业绩好、股息高的品种;二是国企改革、供给侧改革、PPP等政策催生的主题投资机会;三是新兴热点细分行业不断出现的结构性机会;四是国际形势动荡、生产力瓶颈以及贫富差距短期无解,风险日益积聚到一定程度的黄金的避险阶段性机会。