投资者结构与行为分析系列(一):上市公司重要股东密集增减持的市场效应与择时研究

核心观点:

    上市公司重要股东持股变动是一个非常值得关注的现象:从个股的角度,它折射出大股东、管理层对企业未来发展及股价水平的态度,存在获取超额收益的空间;就市场层面而言,若短期内上市公司重要股东集中、频繁地参与二级市场交易,引发产业资本增(减)持潮,则通常被视为大幅调整信号,寓意市场可能已经或者即将进入阶段性底(顶)部。

    2011-2016年上半年期间,共有2,575家A股上市公司的重要股东通过二级市场完成增减持操作,其中绝大多数属于中小市值公司,流通市值超过150亿元的公司占比仅为15.88%;交易方向则以减持为主,平均每周发生净减持的股票数大约为净增持股票数的2倍,而周净增持股票数大于净减持股票数的情况不足两成,且普遍集中于2015/07-2016/01。

    根据每周发生净增持和净减持的上市公司数目,我们构造了增减持分歧度指标,以反映重要股东持股变动的频率和集中情况,然后利用向量自回归模型考察密集增减持行为与市场走势之间的动态关系。由回归方程可知,重要股东减持行为在数据范围具有上升趋势;市场指数收益率对分歧度具有单向动态影响;格兰杰因果检验同样表明分歧度序列滞后于沪深300和中证500指数;脉冲响应函数却显示,在分歧度序列中引入一个一期扰动能够引起指数收益率的微幅变动。

    在此基础上进一步提出分歧度增速指标,考虑利用极值点进行市场择时。实证结果显示,2011年至2016年6月期间(282个交易周)共出现9次交易信号,针对沪深300和中证500指数的择时策略共实现累计收益率49.02%和74.56%,最大回撤率分别为-19.80%和-20.57%;从单次择时表现来看,平均年化收益率为22.67%和42.63%,胜率分别为66.67%和77.78%,盈亏比分别为2.49和4.52。

    针对指标失效的问题,或与分歧度增速的经济含义及结构缺陷有关。后续将围绕这一不足加以改进,并尝试把该指标运用于行业择时与配置。