罗莱生活:稳步推进大家居战略,持续对外投资和产业整合

投资要点:

    2016年上半年EPS 为0.21元,净利润同比下滑17.9%,业绩略低于预期。2016年上半年公司实现营业收入13.4亿元,同比上升7.5%,实现归母净利润1.5亿元,同比下滑17.9%,扣非归母净利润为1.3亿元,同比下滑16.5%,EPS 为0.21元。公司利润下滑的主要原因是公司为推进家居化业务,各项资源投入力度较大,营收的增长不足以覆盖投入资源的增长,导致费用率上升。公司预告2016年1-9月净利润同比下滑0-20%,净利润变动范围为2.6-3.2亿元。

    毛利率提高1.3pct,期间费用率有所上升,资产较为稳健。2016年上半年,公司毛利率提高1.3pct 至49.6%。销售费用率和管理费用率分别提升0.9和1.3pct 至24.8%和10.1%。2016上半年公司存货为5.8亿元,较年初减少7570万元,应收账款为3.0亿元,较年初增长3075万元,经营活动产生的现金流量净额为5230万元,资产质量较为稳健。

    产业+资本双轮驱动,大家居战略稳步有序推进。(1)2016年秋冬订货会家居品类订货情况良好,传统门店持续向“大家纺小家居”方向转型升级,全品类生活家居馆(HOME 店)不断拓展:以罗莱品牌为例,2016年上半年已经改造的门店数量占比为15%,改造门店的同店增速高于传统家纺门店,公司会继续提升大家纺小家居门店数量占比;目前公司运营生活家居馆(HOME 店)超过100家,并拟定增募集资金以设立205个生活家居馆(HOME 店)。(2)对外投资和产业整合持续不断,致力于成为全球家居行业的领先者:继收购内野中国60%股权后,报告期内,公司先后投资家居垂直电商优集品、智能硬件发布平台太火鸟和深圳影觅传媒科技,未来希望通过资本的纽带继续向多渠道、多档次的家居市场延伸,促进全球家居产业链优质资源整合。

    积极主动调整优化品牌事业部组织架构,增强品牌协同效应。今年6月,公司对各品牌事业部进行了调整,主要分为三个层次:1)廊湾事业部定位高端,目前已与全球超过40家高端家居品牌合作;2)罗莱儿童品牌与罗莱品牌定位于中高端,两个事业部合并部分职能,实现渠道资源共享,增强协同效应;3)乐优家(LACASA))事业部与LOVO 事业部合并,定位于中低端,主打高性价比家居产品,两者线上线下资源深度融合,提升消费体验。

    公司是家纺龙头企业之一,大家居战略稳步推进,我们预计随着公司上半年的大量投入逐渐见效和2015年Q4的低基数,公司2016年全年业绩将呈现前低后高,下半年业绩将逐渐改善,全年业绩有所增长,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,将16-18年EPS 调整至0.62/0.67/0.74元(原16-18年EPS 预测为0.57/0.6/0.62元),对应PE 为22/20/18倍。公司改名“罗莱生活”,彰显转型“家居生活一站式”供应商的决心,考虑到公司账上可动用资金多,未来有在产业链上下游持续并购预期, 维持买入评级。