新宙邦:电解液和含氟医药中间体贡献业绩主要增量

事件:公司近期发布半年报,上半年公司实现主营业务总收入6.77亿元,同比增长72.59%;实现净利润1.25亿元,同比增长203.31%。

    电解液收入占主营收入过半。公司电解液业务收入3.47亿,同比增长104.38%。毛利率同比提升9个百分点。公司目前拥有南通和惠州各1万吨产能,惠州二期还有1万吨项目在建,预计明年产能能到3万吨。得益国内新能源汽车市场的景气,公司产品锂电池电解液产销两旺,量价齐升。电解液价格从4万元/吨涨至8万/吨左右,预计下半年会维持在8万元/吨左右,全年电解液业务收入我们估测在8-10亿元左右。公司产品质量在国内名列前茅,售价与三菱和宇部等国外公司处于同一水平,原料六氟磷酸锂部分进口锁定低价,具备强劲竞争力。

    海斯福并表,业绩出色。海斯福去年6月并表,今年上半年业绩超出预期,实现营业收入1.5亿元。主营产品为有机氟化学品医药中间体,毛利率高达62%。上半年该子公司净利润超6000万元,增长稳定。电容器化学品收入下降,但毛利率提升。铝电容器市场仍不景气,对公司相应化学品业务带动不明显,上半年收入下降11%。毛利率提升源于营业成本下降幅度更大导致。短期预计维持弱稳定,对业绩增长贡献不明显。

    投资评级。电解液未来将成为公司的主要支柱板块,而国内市场的竞争面临着量到质的转变,看好公司在电解液质量标准和性能上的优势。同时含氟医药中间体和电子化学品业务协同发展也有望给公司带来超预期的表现。我们预计16-17年公司归属于母公司净利润为2.46亿和3.24亿元,EPS分别为1.34和1.76元,对应市盈率分别为44X和34X,维持“买入”评级,目标价80元,对应2017年预测净利润45倍估值。

    风险提示:电解液价格下降超出预期,惠州二期项目推进不达预期