苏泊尔中期业绩快报点评:苏泊尔中报如期增长

事件:苏泊尔发布2016年中期业绩快报, 2016年1-6月公司实现营业收入57.5亿元,较上年同期增长6.92%;利润总额6.7亿元,较上年同期增长22.79%;归属于母公司净利润4.7亿元,较上年同期增长19.05%。

    点评 公司2季度收入增幅快于1季度:公司去年内销全年实现收入71.5亿元,同比增长15.17%;外贸实现收入36.3亿元,同比增长14.43%。

    今年1季度收入增幅显著回落至4.2%,而到中报则增长至6.92%,反映2季度公司收入增速显著回升。主要原因是公司内销收入保持稳定增长,而外销收入受到大股东订货节奏的影响而出现波动。从2季度好于1季度的情形看,预计大股东订货自2季度开始逐渐好转。同时更要看到的是,在国内外市场占比上公司逐渐摆脱对大股东国外市场的依赖是大趋势,目前国内市场营收已占2/3,国外市场仅占1/3,预计未来国内市场占比还将进一步提升,公司将变成一家主要靠国内市场增长的公司,外销将逐渐成为补充。

    公司毛利率稳步提升表明公司产品具有显著的竞争优势. 今年上半年公司利润增幅显著高于收入增幅,达到22.79%的高增长,主要因公司毛利率同比提升1.37个百分点带来利润总额增加约7867.99万元,同时得益于营业收入增长带来利润总额增加约3777.47万元,投资收益增加带来利润总额增加约2414.6万元。奥维云网等调查机构的数据也验证了公司产品的高毛利,在大多数小家电竞品中,苏泊尔的产品多是定价最高的,但市场销量、市场份额并未受不利影响,而多高居第二。这说明消费者业已认可公司产品的品牌优势,并愿意为此支付高溢价。因此,我们认为公司产品的高毛利率将能维持稳定。

    公司今年收购控股子公司的少数股东权益及大股东增持股份至81.17%可进一步提升公司经营效率:收购少数股东权益后,公司并表利润可望略微增加;大股东增持至高比例也表明对中国市场的看好及对公司质地的认可。公司有望进一步引进国外经营管理机制,提高经营效率。同时,由于公司大股东持股的高比例,在二级市场自由流通市值仅50亿元, 如此小的流通比例和流通市值可提高公司股票溢价。

    主要产品的市场份额继续领先:公司去年电器业务收入占比近60%,从奥维云网7月21日发布的周度数据看,当周苏泊尔小家电类电饭煲线下市场份额高达40.6%,与第一名美的极为接近;电压力锅线下份额39.3%,电磁炉线下份额29.6%,电水壶线下份额27.6%看,从绝对份额看都很高,从相对位置看多处于第二,且与第一名的差距进一步缩小。

    公司新产品深得市场认可:公司推出的国内首台蒸汽IH 球釜电饭煲继续热销,推动公司电饭煲市场份额进一步扩张;破壁料理机也销售业绩颇佳。公司从最初炊具起家,进入厨房电器,再到目前新型厨具,走了一条不断开发新品进入市场、取得持续增长的道路,这铸就了公司业绩未来持续稳定增长的基础。

    盈利预测与结论:公司在产品创新、品牌营销等方面的竞争力进一步加强,毛利率稳步提高,市场份额高企,在小家电消费升级的大背景下,预料公司收入未来2年仍可保持10%左右的增长。

    而利润率在公司经营效率提高、电商占比逐步提升的背景下仍有一定提高预期,故预计公司2016-2017年的每股收益为1.81,2.13,动态估值在20倍左右,维持推荐评级。

    风险提示:行业销售滑坡 行业竞争激烈