宏观固收点评:二季度经济增速稳定,下半年回稳态势可期

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    国家统计局公布二季度主要经济指标,二季度GDP同比增长6.7%,与一季度持平;1-6月全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.0%,增速比一季度加快0.2个百分点;1-6月全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长9.0%,增速比一季度回落1.7个百分点;1-6月社会消费品零售总额同比名义增长10.3%,增速与一季度持平;1-6月进出口总额同比下降3.3%,降幅比一季度收窄3.6个百分点。财政部公布的数据显示:1-6月全国一般公共预算支出同比增长15.1%,较1-5月提高1.5个百分点。

    核心观点:二季度多项经济指标显示经济增速稳定:投资方面,国有控股企业投资增速攀升,托底经济增长,但民间投资依然热情不高,中央投资增速加快,地方投资总量攀升;消费方面,居民消费增速上升,网上销售高速增长;政府支出方面,全国一般公共预算支出增速提高;进出口方面贸易顺差扩大,回稳趋势明显。预计三季度GDP将有望延续回稳趋势,但是否能够实现上行,仍需谨慎观察。

    点评要点

    GDP:二季度经济增速保持稳定,一、二产业增速趋势向好。1)GDP增速稳定,符合预期目标。年初李克强总理在政府工作报告中提出6.5%-7%经济增长预期目标。二季度GDP同比增长6.7%,与一季度持平,均处预期目标区间内。二季度GDP环比增长1.8%,回稳趋势进一步确认。2)三次产业增速两升一降,趋势向好。1-6月第一、二产业同比增速分别为3.1%、6.1%,分别较一季度上升0.2、0.3个百分点,第三产业同比增速7.5%,较一季度小幅下滑0.1个百分点,产业升级效果在一、二产业中初步显现。

    工业增加值:稳步回升,企业盈利状况有所改善。1)工业生产回暖势头延续,企业盈利状况有所改善。1-6月全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.0%,增速比一季度加快0.2个百分点。其中,6月份全国规模以上工业增加值增长6.2%,41个大类行业中,有35个行业保持同比增长。1-5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额23816亿元,同比增长6.4%(上年同期为下降0.8%)。工业生产虽然面临去产能的冲击,但二季度回暖势头延续,企业盈利状况从目前公布

    的数据看比去年同期明显转好,去产能带来的效率提高或是主因。2)产业结构调整仍在持续,主要工业品产量涨跌互现。1-6月主要行业增加值出现分化,去产能行业增速明显回落:黑色金属冶炼和压延加工业及电力、热力生产和供应业增速均低至1.6%;高技术行业增速相对较快:医药制造业,汽车制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业同比分别为10.4%、10.5%和9.2%。主要工业品价格,涨跌不一:原煤、原油、粗钢产量累计同比下降明显,去产能效应凸显。天然气、乙烯、水泥和汽车生产良好,上半年累计同比增长较快。发电量上半年同比微涨1.0%,相较于去年同期的0.6%有明显改善,一定程度上也反映出工业生产的回暖。

    固定资产投资:国有投资持续发力,民间投资依然冷漠。1)国有控股企业投资增速攀升,托底经济增长,民间投资依然低温。1-6月份国有控股固定资产投资同比增速23.5%,比1-5月份上升0.2个百分点。反映出在实体经济疲弱,私人投资下滑的大背景下,加大公共部门投资是国家托底实体经济,刺激社会总需求的重要手段。1-6月,民间投资同比增速2.8%,比前值下降1.1个百分点。自经济进入新常态后,民间投资增速持续下行。这一方面反映去杠杆对于民间投资的冲击,另一方面也体现出民间资本对于经济预期的不确定性。2)中央投资增速加快,地方投资总量攀升,地方政府供给侧改革力度加大。1-6月,中央项目投资总额10821亿元,占固定资产投资总额的4.19%,同比增速12.1%,比1-5月份上升1.7个百分点。中央项目固定资产投资自4月份以来高速增长,主要由政策刺激引发,仅6月份国家发改委审核批准的固定资产投资项目23个,总额高达1511亿元,1-6月共审批核准固定资产投资项目96个,总投资4616亿元。项目主要集中于水利、交通、能源和高技术领域。1-6月,地方项目投资总额247539亿元,占固定资产投资总额的95.81%,地方项目投资同比增速8.8%,比1-5月份下降0.8个百分点。6月底7月初,刘鹤带队调研长三角“两省一市”和四川省供给侧改革情况,地方供给侧改革未来将向有针对性的精准改革推进,地方政府的供给侧改革的力度有望加大。3)西部地区投资增速异军突起,东北地区增速持续下滑。1-6月,西部地区同比增速13.5%,上升0.9个百分点。年初以来,西部地区交通运输、批发零售、信息传输等服务业吸引了大量外资,1-6月,中国实际使用外资金额4417.6亿元人民币,同比增长5.1%,其中西部地区实际使用外资329.1亿元人民币,同比增长29.5%,加之西部地区经济相对落后,基数一直较低,因此1-6月增幅扩大。1-6月,东北地区固定资产投资同比增速为-32%,降幅扩大2个百分点,连续6个月大幅下降。固定资产投资的大幅下滑与东北当地产业结构密切相关,东北作为老工业基地,国企集中度

    高,且负债情况严重,是本轮去产能的重点地区,预计该地区的固定资产投资增速后续仍将下行。

    居民消费:社会消费品零售总额增速上升,网上销售高速增长。

    1)网上零售额保持高速增长,餐饮收入增速稳定。1-6月社会零售品销售总额累计同比增速10.3%,与一季度持平;商品零售和餐饮收入同比增长分别为11.2%和10.2%,增速稳定。1-6月全国网上零售额22367亿元,同比增长28.2%。其中,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为11.6%,年轻人是网络消费的主要群体,较长时期内都将处于消费上升期,因此在较长时期内网上零售额增速都将保持较快增长。2)家具建材类增速较快,金银珠宝、石油制品负增长。1-6月,家居建材类增速较快,同比增长15.6%,年初以来一、二线房地产市场火爆,对家具建材类消费的带动效应明显。1-6月,金银珠宝类同比由5.23%下降为-1.5%,去年年底以来金银原材料价格的快速上涨在一定程度上遏制了此类需求。1-6月,石油制品类消费同比下降1.5%,与去年同期的-6.47%相比,降幅明显收窄。

    政府支出:全国一般公共预算支出保持较快增长,民生支出是重点。1)财政支出保持较快增长,积极财政政策力度不减。1-6月,全国一般公共预算支出同比增长15.1%,远高于去年同期的11.8%。其中,6月份全国一般公共预算支出同比增长19.9%,继5月份增速17.8%后继续保持高速增长,表明在稳定预期的格局下,积极财政政策的力度加码。2)民生相关支出占比高、增速快。1-6月,我国民生相关支出占财政资金主要支付项目的35.67%,其中,医疗卫生与计划生育支出7178亿元,增长23.7%;城乡社区支出9900亿元,增长34.5%;住房保障支出2731亿元,增长27.5%。民生是我国政府支出的重点保障领域,虽然6月份财政收入增速下滑至1.7%,但在民生领域的支出未来仍将持续增长。

    进出口:贸易顺差扩大,回稳趋势明显。1)人民币贬值,外需弱复苏,促进出口。6月人民币兑一篮子货币贬值2.2%,兑美元贬值0.9%,贬值促进出口增幅反弹。6月美日欧PMI均环比正增长,外需的弱复苏保证了在高基数前提下,中国出口依然正增长。2)进口价格和基数效应共同导致进口增速下滑。一方面,5月由于低基数效应,进口增长超预期,6月基数效应减弱,进口增速随之下降。另一方面,6月,进口金额同比负增长,主因进口价格下跌。铜材和原油进口量增加,但价格下降,导致进口金额同比下降。除了铁矿石,其余商品均呈现量价齐跌,且进口额降幅普遍高于进口量的降幅。

    经济展望:经济增速稳定,下半年温和回升可期。投资方面,国有控股投资仍将继续加大,政府基建投资和大型国有企业的新增投资仍是托底经济的主力军,民间投资回升需进一步观察。消费方面,上半年消费增长平稳,下半年进入节假日消费密集期,加之“双十一”、“双十二”等电商节助推网上零售高速增长,预计消费月度数据从七月起将持续走高。政府支出方面,上半年全国一般公共预算支出保持较快增长,下半年积极财政政策将持续,力度加码可能性大。进出口方面,随着人民币贬值、国内产业升级、跨境电子商务的崛起以及“一带一路”的带动,都有助于我国在低迷的世界贸易大环境下稳定对外贸易顺差。预计三季度GDP将有望延续回稳趋势,但是否能够实现上行,仍需谨慎观察。