主题策略点评:收购嘉楠耘智,鲁亿通打造区块链第一股

投资要点

    鲁亿通主业增速下滑,转型势在必行

    鲁亿通主业致力于40.5kV 及以下高低压电气成套设备的研产销,其产品在输配电系统中起着电能的控制、保护、测量、转换和分配作用。由于公司所在行业及下游行业均存在产能过剩、竞争加剧的趋势,导致公司的营收和净利润增速持续下滑。2105 年营业收入和归母净利润同比增速分别为3.33%、2.78%,分别同比下滑12 个百分点和27 个百分点;2016 年一季度营业收入和归母净利润同比增速双双为负,分别下滑48.54%和48.22%。主业下滑有扩大趋势,转型势在必行。

    收购嘉楠耘智,转型“区块链+人工智能”

    嘉楠耘智主业为ASIC 芯片的研发设计,其芯片目前主要用于区块链的基础计算设备, 不仅能大幅提升计算性能、降低系统成本,并且显著地加强了公共区块链的安全强度。与市场上普遍质疑区块链未来应用是否需要通过强大的算力(POW 共识机制)来维护网络安全不同,我们认为ASIC 芯片作为比特币区块链底层计算设备的核心部件未来仍大有可为:1)目前28nm 制程ASIC 芯片的矿机挖矿仍然有利可图;2)未来16nm 制程的芯片上市后将带来新的矿机更换需求;3)比特币区块链应用的扩展将为矿工带来更多的手续费收入,用以抵消日益减少的挖矿收益,从而鼓励矿工继续挖矿。 区块链运算与人工智能深度学习均为依赖于运算芯片进行大规模的重复、并行计算。因此,嘉楠耘智在ASIC 芯片领域中已经积累的技术和经验具备向人工智能的神经网络ASIC 芯片迁移的可能性,有助于公司未来切入人工智能领域。

    建议关注鲁亿通收购嘉楠耘智后市值重估机会

    鲁亿通原有的电力设备业务最新一期净利润(TTM)为0.42 亿元,按可比公司市盈率平均水平,给予80 倍PE(TTM),对应市值为33.6 亿元;公司收购嘉楠耘智的ASIC 芯片设计业务,2016 年承诺净利润1.8 亿元,参考可比公司市盈率的平均水平,给予100 倍PE(2016PE),则收购嘉楠耘智带来180 亿元市值。