《投资中国系列》:猪价再刷新高,首选饲料次选猪

供给端持续收缩,推高猪价刷新高点:上周(5/23-29)生猪平均收购价格为20.77元/公斤,较前一周上涨0.53%,同期上涨41.87%。这波猪价上行的主要逻辑在于猪存栏去库存使得供给端收缩:自2014年初,能繁母猪存栏从4908万头高点逐渐回落至今年三月的3760万头低点,跌幅达23.4%。4月小幅回升至3771万头,预计去库存临近结束阶段,5-6月能繁母猪在低点筑底后或将开启小幅回升阶段。不过考虑到能繁母猪传导至商品终端约时滞12个月,预计存栏触底回升不会传到至下半年猪肉供给。

    大规模补栏浮现,小幅上涨逻辑不变但空间受限:现在猪粮比已提升至11.4,而自繁自养生猪的盈利达到794元/头,盈利的上升驱使养殖户补栏积极性提高。5/25日仔猪价格为52.11元/公斤,同比涨108.8%,远高于猪肉41.87%的涨幅,仔猪价格飙升表示养殖户在猪价上行过程中或进行大规模补栏,这使得市场对于猪价是否能继续上行产生担忧。我们认为补栏过热或削减猪价上涨动力,但是短期猪价小幅上涨的逻辑不变。

    量价齐升推动,饲料板块或迎业绩拐点:在高盈利驱动和仔猪养殖成本压力下,养殖户对于前端料价格敏感度降低,再叠加粮价低位运行,饲料组成部分玉米的价格一年内下跌近25%,促使企业吨利润稳步提升。另外,今年4月能繁母猪存栏在近30个月下调后出现小幅回升,预计在二、三季度存栏震荡筑底后,四季度或将开启能繁母猪存栏环比增长的新一轮周期。能繁母猪存栏的回升有望持续至少一年时间,这意味着从今年三、四季度起饲料行业在量价齐升推动下将迎来业绩拐点,行业景气度有望贯穿至2017全年。

    板块二季度业绩确定性强,布局中报行情:受益于猪价持续上涨,养猪产业链中的企业二季度盈利确定性较强,可关注已披露中报业绩预告的牧原股份(净利润同比增长20倍)、养殖龙头温氏股份、以及受益于饲料板块行业迎来高景气的大北农。